Het lijkt steeds waarschijnlijker dat renteverlagingen in het verschiet liggen. De S&P blijft maar stijgen, maar de volatiliteit aan de callzijde vertoont geen tekenen dat de markt euforisch is over de stijgende aandelen. Terwijl sommige deelnemers beweren dat we in een bubbel zitten, ondersteunt de prijsstelling van derivaten aan de indexzijde dat standpunt niet. 2021 was een heel andere omgeving. Dat jaar explodeerde de opwaartse volatiliteit niet alleen in individuele aandelen, maar ook in het indexcomplex. Naast directionele weddenschappen leunden instellingen zwaar op kapitaal efficiëntie en financieringstransacties. Met lagere leenkosten ontstonden er extra kansen, en we zagen meer aandelenvervangingsprogramma's op de markt komen. Deze programma's gebruiken opties om dezelfde nominale blootstelling te bereiken als directe aandelen aankopen, maar met minder kapitaal vereist. Deze dynamiek duwde de volatiliteit aan de callzijde omhoog en hervormde het S&P volatiliteitsoppervlak in een andere verdeling. Hieronder staat een skew-diagram van de S&P 3M volatiliteit in januari 2021 vergeleken met vandaag. Drie maanden, 25 delta S&P calls die verhandeld worden tegen een 10 vol zijn geen indicatie van een bubbelmarkt in een staat van euforie.