Parece cada vez más probable que se avecinen recortes de tasas. El S&P sigue subiendo, sin embargo, la volatilidad del lado de las opciones de compra no ha mostrado signos de que el mercado esté eufórico por el aumento de las acciones. Mientras que algunos participantes argumentan que estamos en una burbuja, la fijación de precios de los derivados en el lado del índice no apoya esa opinión. 2021 fue un entorno muy diferente. Ese año, la volatilidad al alza explotó no solo en nombres individuales, sino también en el complejo del índice. Más allá de las apuestas direccionales, las instituciones se inclinaron fuertemente hacia la eficiencia de capital y las operaciones de financiamiento. Con costos de endeudamiento más bajos, surgieron oportunidades adicionales, y vimos más programas de reemplazo de acciones llegar al mercado. Estos programas utilizan opciones para lograr la misma exposición nominal que las compras de acciones directas, pero con menos capital requerido. Esta dinámica empujó la volatilidad del lado de las opciones de compra hacia arriba y remodeló la superficie de volatilidad del S&P en una distribución diferente. A continuación se muestra un gráfico de sesgo de la volatilidad del S&P a 3 meses en enero de 2021 en comparación con hoy. Las opciones de compra del S&P a tres meses, con un delta de 25, que se negocian a 10 de volatilidad no son indicativas de un mercado burbuja en un estado de euforia.