Il semble de plus en plus probable que des baisses de taux soient à l'horizon. Le S&P continue de grimper, mais la volatilité du côté des options d'achat n'a pas montré de signes que le marché est euphorique à propos de la hausse des actions. Bien que certains participants soutiennent que nous sommes dans une bulle, la tarification des dérivés du côté de l'indice ne soutient pas ce point de vue. 2021 était un environnement très différent. Cette année-là, la volatilité à la hausse a explosé non seulement sur des titres individuels mais aussi dans le complexe des indices. Au-delà des paris directionnels, les institutions se sont fortement orientées vers l'efficacité du capital et les opérations de financement. Avec des coûts d'emprunt plus bas, des opportunités supplémentaires ont émergé, et nous avons vu davantage de programmes de remplacement d'actions arriver sur le marché. Ces programmes utilisent des options pour obtenir la même exposition notionnelle que des achats d'actions directs, mais avec moins de capital requis. Cette dynamique a poussé la volatilité du côté des options d'achat à la hausse et a remodelé la surface de volatilité du S&P en une distribution différente. Ci-dessous se trouve un graphique de skew de la volatilité S&P 3M en janvier 2021 comparé à aujourd'hui. Des options d'achat S&P à 25 delta sur trois mois se négociant à une volatilité de 10 ne sont pas indicatives d'un marché en bulle dans un état d'euphorie.