Det ser allt mer sannolikt ut att räntesänkningar är nära förestående. S&P fortsätter att mala högre, men volatiliteten på köpsidan har inte visat några tecken på att marknaden är euforisk över att aktier rör sig högre. Även om vissa deltagare hävdar att vi befinner oss i en bubbla, stöder inte derivatprissättning på indexsidan den uppfattningen. 2021 var en helt annan miljö. Det året exploderade uppåtriktad volatilitet inte bara i enskilda namn utan också i indexkomplexet. Utöver riktade satsningar lutade sig institutionerna starkt mot kapitaleffektivitet och finansieringshandel. Med lägre lånekostnader uppstod ytterligare möjligheter och vi såg fler lagerersättningsprogram komma ut på marknaden. Dessa program använder optioner för att uppnå samma nominella exponering som direkta aktieköp, men med mindre kapitalkrav. Denna dynamik pressade volatiliteten på köpsidan högre och omformade S&P:s volatilitetsyta till en annan fördelning. Nedan är ett skevt diagram över S&P 3M:s volatilitet i januari 2021 jämfört med idag. Tre månaders, 25 delta S&P-samtal som handlas till 10 vol är inte ett tecken på en bubbelmarknad i ett tillstånd av eufori.