Parece cada vez mais provável que cortes nas taxas estejam no horizonte. O S&P continua a subir, no entanto, a volatilidade do lado das calls não mostrou sinais de que o mercado está eufórico com a alta das ações. Enquanto alguns participantes argumentam que estamos em uma bolha, a precificação de derivativos do lado do índice não apoia essa visão. 2021 foi um ambiente muito diferente. Nesse ano, a volatilidade para cima explodiu não apenas em ações individuais, mas também no complexo do índice. Além das apostas direcionais, as instituições apostaram fortemente na eficiência de capital e em operações de financiamento. Com custos de empréstimo mais baixos, surgiram oportunidades adicionais, e vimos mais programas de substituição de ações chegarem ao mercado. Esses programas usam opções para alcançar a mesma exposição nominal que as compras diretas de ações, mas com menos capital necessário. Essa dinâmica elevou a volatilidade do lado das calls e remodelou a superfície de volatilidade do S&P em uma distribuição diferente. Abaixo está um gráfico de skew da volatilidade de 3 meses do S&P em janeiro de 2021 comparado a hoje. Calls do S&P de 25 delta para três meses negociando a 10 de volatilidade não são indicativas de um mercado de bolha em estado de euforia.