Parece cada vez más probable que los recortes de tasas estén en el horizonte. El S&P continúa subiendo, pero la volatilidad del lado de las opciones de compra no ha mostrado signos de que el mercado esté eufórico por el movimiento de las acciones al alza. Si bien algunos participantes argumentan que estamos en una burbuja, los precios de los derivados en el lado del índice no respaldan esa opinión. 2021 fue un entorno muy diferente. Ese año, la volatilidad al alza explotó no solo en nombres individuales sino también en el complejo de índices. Más allá de las apuestas direccionales, las instituciones se apoyaron en gran medida en la eficiencia del capital y la financiación de las operaciones. Con costos de endeudamiento más bajos, surgieron oportunidades adicionales y vimos más programas de reemplazo de acciones en el mercado. Estos programas utilizan opciones para lograr la misma exposición teórica que las compras directas de acciones, pero con menos capital requerido. Esta dinámica impulsó la volatilidad del lado de la compra al alza y remodeló la superficie de volatilidad del S&P en una distribución diferente. A continuación se muestra un gráfico sesgado de la volatilidad del S&P 3M en enero de 2021 en comparación con la actualidad. Tres meses y 25 opciones de compra delta del S&P que cotizan a 10 volúmenes no son indicativas de un mercado de burbujas en un estado de euforia.