黄金的巨大幻影：价格对价格，而不是购买狂潮 这张病毒式传播的图表将新兴市场中央银行的黄金份额与黄金价格的对数进行配对。这是价格与价格的对比。它夸大了相关性并掩盖了驱动因素。 硬数据实际显示的内容 • 以吨为单位测量，而不是百分比。2022年，中央银行的净购买量约为1,082吨，2023年约为1,037吨。这不到年矿供应量3,300吨的四分之一，也不到地面上大约200,000吨的百分之五。即使吨数几乎没有变化，价格也可以飙升。 • 在很长一段时间内，ETF流出为负，而现货价格持续上涨。如果中央银行是主导买家，价格就不会如此紧密地跟随ETF流出。 • 当前的信号是重新估值，而不是突然的购买潮。本月黄金创下新高。当价格，即储备比率中的分子，快速上涨时，即使吨数保持平稳，黄金在储备中的份额也会机械性上升。 结束争论的一个测试 将中央银行吨数的月度变化与随后的现货回报进行绘图，提前3到6个月。你会发现，价格更常领先于购买，而不是购买领先于价格。储备管理者往往在大幅波动后进行平均买入。他们不是引发因素。 底线 这次反弹主要是价格效应，算术上提升了储备中的黄金份额。中央银行的购买是尾巴。驱动因素是估值、实际利率、货币和地缘政治。 问对问题 展示吨数与价格，而不是价格与价格驱动的比率。