Le won coréen est incroyablement faible en ce moment -- à risque de dépasser les fondamentaux. L'exceptionnalisme du retour américain a généré des sorties de capitaux, mais la position financière sous-jacente de la Corée reste solide 1/

Les puces mémoire coréennes ne se vendent pas au même prix premium que les GPU fabriqués à Taïwan, mais le surplus du compte courant de la Corée est énorme à nouveau -- plus de 110 milliards de dollars 2/

Les réserves de change coréennes s'élèvent à 400 milliards de dollars -- et elles seraient beaucoup plus importantes si la Corée n'avait pas plus ou moins décidé de laisser le NPS accumuler un portefeuille d'actions étrangères massif 3/

Le NPS (fonds de pension gouvernemental, qui reçoit le surplus de la taxe sur les salaires et investit plus de 60 % à l'étranger) a acheté 10 milliards de dollars par trimestre d'actifs étrangers / 40 milliards de dollars par an -- un véritable flux sortant qui semble avoir augmenté 4/

Les investisseurs coréens semblent également avoir augmenté leurs achats d'obligations étrangères et ils poursuivent sans doute la surperformance retardée des obligations étrangères, en prenant de réels risques en le faisant (c'est-à-dire que l'afflux sortant n'est pas seulement dû aux traders de jour coréens ... ) 5/

La BoK ne semble pas encore résister sérieusement à la pression à la baisse sur le won -- il n'y a aucun signe clair de ventes de réserves (il faut ajuster pour les contrats à terme cependant pour reproduire ce graphique) 6/

Je ne peux pas dire que je comprends pleinement le programme de couverture NPS -- mais en me basant sur les mouvements égaux et compensatoires dans les contrats à terme et les réserves principales, les couvertures mises en place plus tôt cette année semblent avoir été dénouées cet automne (pour des raisons que je ne comprends pas) 7/

Les changements symétriques dans les réserves au comptant et les contrats à terme (les contrats à terme étant la partie à terme d'un swap, qui fournit un financement en dollars/ une couverture aux acteurs privés/ au NPS) sont peut-être plus clairs dans un graphique des flux cumulés 8/

Je peux comprendre pourquoi la Corée n'a pas voulu d'un won fort face aux tarifs douaniers sur les automobiles de Trump, aux investissements américains attendus, à la faiblesse du yen et à la menace croissante de la Chine dans le secteur de la mémoire ... 9/

Mais la faiblesse du won est désormais extrême et, à mon avis, un peu réflexive (un won plus faible alimente les sorties vers les actions technologiques américaines/ IA/ actions de la bulle IA) 10/

Et la Corée a des options. Le NPS peut et doit reprendre la couverture. Ou suspendre ses achats massifs (comme il l'a fait par le passé). Et la BoK a encore beaucoup de réserves et pourrait soutenir le won sans soulever de réelles inquiétudes 11/

Les sorties contrôlées par le gouvernement ont été et restent énormes... donc la faiblesse du won n'est pas simplement le résultat d'activités financières privées 12/

Je ne comprends pas non plus pourquoi une administration américaine qui prétend se soucier du déficit commercial semble si indifférente à l'extrême faiblesse des devises dans les pays asiatiques en surplus (Corée, Taïwan, où les investisseurs de longue date ont réduit leur couverture, Japon et Chine bien sûr) 13/

J'ai déjà dit cela auparavant, mais c'est toujours vrai -- en ce moment, le marché des changes dit de répondre à la demande américaine par une production asiatique plutôt qu'américaine .... et cela est en contradiction avec tout effort pour rééquilibrer l'économie mondiale / réduire le déficit commercial américain 15/15