Корейская вона сейчас невероятно слаба — рискует превысить фундаментальные показатели. Исключительность доходности США привела к оттоку средств, но финансовое положение Кореи остается стабильным 1/

Корейские чипы памяти не продаются с такой же наценкой, как тайваньские графические процессоры, но текущий счет Кореи снова огромен — более 110 миллиардов долларов 2/

Резервы валюты Кореи составляют около 400 миллиардов долларов — и они были бы значительно больше, если бы Корея более или менее не решила позволить NPS накапливать огромный портфель иностранных акций 3/

NPS (государственный пенсионный фонд, который получает избыток налога на заработную плату и инвестирует 60% и более за границей) покупает $10 млрд в квартал иностранных активов / $40 млрд в год -- реальный отток, который, похоже, увеличился 4/

Корейские инвесторы, похоже, также увеличили свои покупки иностранных облигаций, и можно утверждать, что они преследуют отставание в доходности иностранных облигаций, что создает реальные риски (т.е. отток средств не ограничивается только корейскими дневными трейдерами ... ) 5/

Банк Кореи также пока не кажется, что серьезно сопротивляется понижательному давлению на вон — нет никаких четких признаков продаж резервов (нужно скорректировать по форвардам, чтобы воспроизвести этот график) 6/

Я не могу сказать, что полностью понимаю программу хеджирования NPS — но судя по равным и компенсирующим движениям в форвардах и заголовочных резервах, хеджирование, осуществленное ранее в этом году, похоже, было отменено этой осенью (по причинам, которые я не понимаю) 7/

Симметричные изменения в спотовых резервах и форвардах (форварды — это форвардная часть свопа, который предоставляет долларовое финансирование/хеджирование для частных участников/НПС) возможно более ясно видно на графике кумулятивных потоков 8/

Я понимаю, почему Корея не хотела сильной вон в условиях тарифов на автомобили Трампа, ожидаемых инвестиций из США, слабости иены и растущей угрозы со стороны Китая в области памяти ... 9/

Но слабость вон теперь стала экстремальной и, на мой взгляд, немного рефлексивной (слабый вон способствует оттоку в акции технологий США/ ИИ/ пузыря ИИ) 10/

И у Кореи есть варианты. NPS может и должен возобновить хеджирование. Или приостановить свои массовые покупки (как это делалось в прошлом). И у BoK все еще достаточно резервов, чтобы поддержать вон, не вызывая серьезных опасений 11/

Контролируемые правительством оттоки были и остаются огромными... поэтому слабость вон не является просто следствием частной финансовой активности 12/

Я также не понимаю, почему администрация США, которая делает вид, что заботится о торговом дефиците, кажется такой равнодушной к крайней слабости валюты в азиатских странах с профицитом (Корея, Тайвань, где долгожители сократили свои хеджирования, Япония и Китай, конечно) 13/

Я уже говорил это раньше, но это остается верным -- прямо сейчас валютный рынок говорит, что нужно удовлетворять спрос США за счет азиатского, а не американского производства... и это противоречит любым усилиям по перераспределению глобальной экономики / снижению торгового дефицита США 15/15