O won sul-coreano está incrivelmente fraco agora -- em risco de ultrapassar os fundamentos. O excepcionalismo do retorno dos EUA gerou saídas, mas a posição financeira subjacente da Coreia continua sólida 1/

Os chips de memória coreanos não estão a ser vendidos com o mesmo prémio que as GPUs fabricadas em Taiwan, mas o superávit da conta corrente da Coreia é enorme novamente -- mais de 110 mil milhões de dólares 2/

As reservas de FX da Coreia estão amplamente em $400b -- e seriam muito maiores se a Coreia não tivesse mais ou menos decidido deixar o NPS acumular um enorme portfólio de ações estrangeiras 3/

O NPS (fundo de pensões do governo, que recebe o excedente do imposto sobre a folha de pagamento e investe 60% ou mais no exterior) tem comprado $10 bilhões por trimestre em ativos estrangeiros / $40 bilhões por ano -- uma verdadeira saída que parece ter aumentado 4/

Os investidores coreanos também parecem ter aumentado as suas compras de obrigações estrangeiras e, de certa forma, estão a perseguir o desempenho atrasado das obrigações estrangeiras, correndo riscos reais ao fazê-lo (ou seja, a saída de capital não é apenas de traders diários coreanos ... ) 5/

O BoK também ainda não parece estar a resistir à pressão descendente sobre o won de forma séria -- não há nenhum sinal claro de vendas de reservas (é necessário ajustar para forwards, no entanto, para replicar este gráfico) 6/

não posso dizer que compreendo totalmente o programa de hedge NPS -- mas, julgando pelos movimentos iguais e compensatórios nos forwards e nas reservas principais, os hedges colocados no início deste ano parecem ter sido desfeitos neste outono (por razões que não compreendo) 7/

As mudanças simétricas nas reservas à vista e nos forwards (os forwards são a perna futura de um swap, que fornece financiamento em dólares/ uma proteção para atores privados/ o NPS) são talvez mais claras em um gráfico de fluxos acumulados 8/

Consigo entender porque a Coreia não quis um won forte diante das tarifas sobre automóveis de Trump, dos investimentos esperados dos EUA, da fraqueza do iene e da crescente ameaça da China na memória ... 9/

Mas a fraqueza do won agora se tornou extrema e, na minha opinião, um pouco reflexiva (um won mais fraco alimenta saídas para ações de tecnologia/ IA/ bolhas de IA dos EUA) 10/

E a Coreia tem opções. O NPS pode e deve retomar a cobertura. Ou pausar suas enormes compras (como fez no passado). E o BoK ainda tem muitas reservas e poderia apoiar o won sem levantar preocupações reais 11/

Os fluxos controlados pelo governo têm sido e continuam a ser enormes ... portanto, a fraqueza do won não é simplesmente uma função da atividade financeira privada 12/

Eu também não entendo por que uma administração dos EUA que finge se importar com o déficit comercial parece tão indiferente à extrema fraqueza da moeda em países asiáticos com superávit (Coreia, Taiwan, onde os investidores de longo prazo reduziram suas proteções, Japão e China, claro) 13/

Já disse isso antes, mas continua a ser verdade -- neste momento, o mercado de câmbio está a dizer para atender à demanda dos EUA com produção asiática em vez de americana .... e isso está em desacordo com qualquer esforço para reequilibrar a economia global/reduzir o déficit comercial dos EUA 15/15