De Koreaanse won is momenteel ongelooflijk zwak -- loopt het risico de fundamenten te overschrijden. De uitzonderlijkheid van de Amerikaanse rendementen heeft uitstroom gegenereerd, maar de onderliggende financiële positie van Korea blijft solide 1/

Koreaanse geheugenchips verkopen niet tegen dezelfde premie als Taiwanese GPU's, maar het huidige rekeningoverschot van Korea is weer enorm -- $110 miljard plus 2/

De Koreaanse FX-reserves zijn ruim $400 miljard -- en ze zouden veel groter zijn als Korea niet min of meer had besloten om de NPS een enorme buitenlandse aandelenportefeuille te laten accumuleren 3/

Het NPS (overheids pensioenfonds, dat het overschot van de loonbelasting ontvangt en 60% plus in het buitenland investeert) heeft $10 miljard per kwartaal aan buitenlandse activa gekocht / $40 miljard per jaar -- een echte uitstroom die lijkt te zijn toegenomen 4/

Koreaanse levenslangers lijken ook hun buitenlandse obligatieaankopen te hebben opgevoerd en ze achtervolgen naar alle waarschijnlijkheid de vertraagde outperformance van buitenlandse obligaties en lopen daar echte risico's mee (d.w.z. de uitstroom is niet alleen van Koreaanse daghandelaren ... ) 5/

De BoK lijkt ook nog niet serieus weerstand te bieden tegen de neerwaartse druk op de won -- er is geen duidelijk teken van reserveverkopen (moet echter worden aangepast voor forwards om deze grafiek te repliceren) 6/

ik kan niet zeggen dat ik het NPS-hedgingprogramma volledig begrijp -- maar afgaande op de gelijke en compenserende bewegingen in forwards en headline reserves, lijken de hedges die eerder dit jaar zijn geplaatst deze herfst te zijn teruggedraaid (om redenen die ik niet begrijp) 7/

De symmetrische veranderingen in spotreserves en forwards (forwards zijn de forward leg van een swap, die dollarfinanciering biedt / een hedge voor particuliere actoren / de NPS) zijn misschien duidelijker in een grafiek van cumulatieve stromen 8/

Ik kan begrijpen waarom Korea geen sterke won heeft gewild in het licht van de auto-tarieven van Trump, verwachte Amerikaanse investeringen, de zwakte van de yen en de groeiende dreiging van China in geheugen ... 9/

Maar de zwakte van de won is nu extreem geworden en naar mijn mening een beetje reflexief (een zwakkere won stimuleert uitstromen naar Amerikaanse technologie/ AI/ AI-bubbel aandelen) 10/

En Korea heeft opties. De NPS kan en moet het afdekken hervatten. Of zijn enorme aankopen pauzeren (zoals het in het verleden heeft gedaan). En de BoK heeft nog steeds voldoende reserves en zou de won kunnen ondersteunen zonder echte zorgen te wekken 11/

De door de overheid gecontroleerde uitstromen zijn enorm geweest en blijven dat ... dus de zwakte van de won is niet simpelweg een functie van particuliere financiële activiteiten 12/

Ik begrijp ook niet waarom een Amerikaanse regering die doet alsof ze om het handelsdeficit geeft, zo onverschillig lijkt te zijn tegenover extreme valutaverzwakking in Aziatische surpluslanden (Korea, Taiwan, waar de levenslangers hun hedging hebben verminderd, Japan en China natuurlijk) 13/

Ik heb dit eerder gezegd, maar het blijft waar -- op dit moment zegt de fx-markt dat de Amerikaanse vraag moet worden vervuld met Aziatische in plaats van Amerikaanse productie .... en dat staat haaks op elke poging om de wereldeconomie opnieuw in balans te brengen / het Amerikaanse handelsdeficit te verminderen 15/15