El won coreano está increíblemente débil en este momento, en riesgo de sobrepasar los fundamentos. El excepcionalismo de los retornos de EE. UU. ha generado salidas, pero la posición financiera subyacente de Corea sigue siendo sólida 1/

Los chips de memoria coreanos no se están vendiendo con la misma prima que las GPU fabricadas en Taiwán, pero el superávit por cuenta corriente de Corea es enorme nuevamente: más de 110 mil millones de dólares 2/

Las reservas de divisas de Corea son amplias, alcanzando los 400 mil millones de dólares, y serían mucho mayores si Corea no hubiera decidido más o menos permitir que el NPS acumulara una enorme cartera de acciones extranjeras 3/

El NPS (fondo de pensiones del gobierno, que recibe el superávit del impuesto sobre la nómina e invierte más del 60% en el extranjero) ha estado comprando $10 mil millones por trimestre de activos extranjeros / $40 mil millones al año -- una verdadera salida de capital que parece haber aumentado 4/

Los inversores coreanos también parecen haber aumentado sus compras de bonos extranjeros y, sin duda, están persiguiendo el rendimiento rezagado de los bonos extranjeros, corriendo riesgos reales al hacerlo (es decir, la salida de capital no son solo los traders diarios coreanos ... ) 5/

El BoK tampoco parece estar resistiendo la presión a la baja sobre el won de manera seria -- no hay ninguna señal clara de ventas de reservas (necesita ajustarse por los forwards para replicar este gráfico) 6/

no puedo decir que entienda completamente el programa de cobertura NPS -- pero a juzgar por los movimientos iguales y compensatorios en los forwards y las reservas principales, las coberturas implementadas a principios de este año parecen haber sido deshechas este otoño (por razones que no entiendo) 7/

Los cambios simétricos en las reservas al contado y los forwards (los forwards son la parte a plazo de un swap, que proporciona financiación en dólares/ una cobertura a actores privados/ el NPS) son quizás más claros en un gráfico de flujos acumulativos 8/

Puedo entender por qué Corea no ha querido un won fuerte ante los aranceles automotrices de Trump, las inversiones estadounidenses esperadas, la debilidad del yen y la creciente amenaza de China en la memoria ... 9/

Pero la debilidad del won se ha vuelto extrema y, en mi opinión, un poco reflexiva (un won más débil alimenta las salidas hacia acciones tecnológicas/IA/acciones de burbuja de IA) 10/

Y Corea tiene opciones. El NPS puede y debe reanudar la cobertura. O pausar sus masivas compras (como lo ha hecho en el pasado). Y el BoK todavía tiene muchas reservas y podría apoyar al won sin generar preocupaciones reales 11/

Los flujos controlados por el gobierno han sido y siguen siendo enormes... por lo que la debilidad del won no es simplemente una función de la actividad financiera privada 12/

Tampoco entiendo por qué una administración estadounidense que finge preocuparse por el déficit comercial parece tan indiferente a la debilidad extrema de la moneda en los países asiáticos con superávit (Corea, Taiwán, donde los que llevan mucho tiempo han reducido su cobertura, Japón y China, por supuesto) 13/

He dicho esto antes, pero sigue siendo cierto: en este momento, el mercado de divisas está diciendo que se satisfaga la demanda de EE. UU. con producción asiática en lugar de americana... y eso está en desacuerdo con cualquier esfuerzo por reequilibrar la economía global/reducir el déficit comercial de EE. UU. 15/15