韓元目前非常疲弱——有超出基本面的風險。美國的回報例外主義導致資金外流，但韓國的基本金融狀況仍然穩健 1/

韓國的記憶體晶片並沒有像台灣製造的顯示卡那樣以高價出售，但韓國的經常帳盈餘再次巨大——超過1100億美元 2/

韓國的外匯儲備充足，達到4000億美元——如果韓國沒有或多或少地決定讓國民年金積累一個龐大的外國股權投資組合，那麼這個數字會更大。 3/

NPS（政府養老金基金，接收工資稅盈餘並在國外投資超過60%）每季度購買100億美元的外國資產/每年400億美元——這是一個真正的資金外流，看起來已經有所增加 4/

韓國的長期投資者似乎也開始增加他們的外國債券購買，並且可以說他們正在追逐外國債券的滯後表現，這樣做實際上存在風險（即資金外流不僅僅是韓國的日間交易者...） 5/

韓國銀行似乎尚未以嚴肅的方式抵抗對韓元的下行壓力——目前沒有明顯的儲備出售跡象（不過需要調整遠期合約以重現這張圖表） 6/

我不能說我完全理解 NPS 對沖計劃——但從遠期合約和標題儲備的平衡和抵消變動來看，今年早些時候的對沖似乎在這個秋天被解除（原因我不太明白） 7/

現貨儲備和遠期的對稱變化（遠期是掉期的前期，為私人行為者/NPS提供美元資金/對沖）在累積流量的圖表中或許更為清晰 8/

我能理解為什麼韓國在面對特朗普的汽車關稅、預期的美國投資、日元疲弱以及中國在記憶體領域日益增長的威脅時，不想要強勢的韓元... 9/

但韓元的疲弱現在已經變得極端，在我看來有點反射性（疲弱的韓元促使資金流出美國科技/ AI/ AI泡沫股票） 10/

而韓國確實有選擇。NPS可以並且應該恢復對沖。或者暫停其大規模購買（如過去所做的）。而且BoK仍然擁有大量儲備，可以在不引起任何真正擔憂的情況下支持韓元 11/

政府控制的資金外流一直以來都是巨大的……因此，韓元的疲弱不僅僅是私人金融活動的結果 12/

我同樣不明白為什麼一個假裝關心貿易赤字的美國政府，對於亞洲盈餘國家（韓國、台灣，這裡的長期投資者已減少對沖，當然還有日本和中國）的極端貨幣疲弱似乎如此漠不關心。 13/

我之前說過這個，但它仍然是真實的——現在外匯市場正在說用亞洲而不是美國的生產來滿足美國的需求……這與任何努力重新平衡全球經濟/減少美國貿易赤字的行動相悖。 15/15