Corea ganó increíblemente débil ahora mismo — arriesgándose a sobrepasar los fundamentos. El excepcionalismo de retornos de Estados Unidos ha generado salidas, pero la posición financiera subyacente de Corea sigue siendo sólida 1/

Los chips de memoria coreanos no se venden a la misma prima que las GPUs fabricadas en Taiwán, pero el superávit de cuenta corriente de Corea vuelve a ser enorme — más de 110.000 millones de dólares 2/

Las reservas de divisas coreanas están ampliamente en 400.000 millones de dólares — y serían mucho mayores si Corea no hubiera decidido, más o menos, dejar que el NPS acumulara una enorme cartera de renta variable extranjera 3/

El NPS (fondo de pensiones gubernamental, que recibe el superávit del impuesto sobre la nómina e invierte más del 60% en el extranjero) ha estado comprando 10.000 millones de dólares por cuarta parte de activos extranjeros/40.000 millones al año — una salida real que parece haberse recuperado 4/

Los de cadena perpetua coreanos también parecen haber retomado sus compras de bonos extranjeros y, probablemente, están persiguiendo el rendimiento retrasado de los bonos extranjeros y corren riesgos reales al hacerlo (es decir, la salida no son solo los traders coreanos de día...) 5/

El BoK tampoco parece resistir de forma seria la presión a la baja sobre el ganador — no hay señales claras de ventas de reserva (aunque hay que ajustar los forwards para replicar este gráfico). 6/

No puedo decir que entienda del todo el programa de cobertura del NPS, pero a juzgar por los movimientos igualitarios y compensatorios en los reservas de delanteros y titulares, las coberturas que se pusieron a principios de este año parecen haberse deshecho este otoño (por razones que no entiendo). 7/

Los cambios simétricos en las reservas y forwards al contado (los forwards son la parte futura de un swap, que proporciona financiación en dólares/cobertura a actores privados/el NPS) son quizás más claros en un gráfico de flujos acumulados 8/

Puedo entender por qué Corea no ha querido una victoria contundente frente a los aranceles automovilísticos de Trump, las inversiones esperadas de EE.UU., la debilidad del yen y la creciente amenaza de China que se recuerda... 9/

Pero la debilidad ganada ahora se ha vuelto extrema y, en mi opinión, algo refleja (una debilidad más débil alimenta las salidas hacia las burbujas tecnológicas/IA/IA de EE. UU.) 10/

Y Corea sí tiene opciones. El NPS puede y debe reanudar la cobertura. O pausar sus compras masivas (como ha hecho en el pasado). Y el BoK todavía tiene muchos reservas y podría apoyar a la victoria sin que eso genere preocupaciones reales 11/

Las salidas controladas por el gobierno han sido y siguen siendo enormes... Así que la debilidad ganada no es simplemente una función de la actividad financiera privada 12/

Tampoco entiendo por qué una administración estadounidense que finge preocuparse por el déficit comercial parece tan indiferente a la extrema debilidad cambiaria en países asiáticos con excedente (Corea, Taiwán, donde los perpeitos han reducido su cobertura, Japón y China, por supuesto) 13/

Ya lo he dicho antes, pero sigue siendo cierto: ahora mismo el mercado de divisas dice que satisfaga la demanda estadounidense con producción asiática en lugar de estadounidense... y eso va en contra de cualquier intento de reequilibrar la economía global o reducir el déficit comercial estadounidense 15/15