韩元目前非常疲软——有超出基本面的风险。美国的回报例外现象导致资金外流，但韩国的基本金融状况依然稳健 1/

韩国的内存芯片并没有像台湾制造的GPU那样以高溢价出售，但韩国的经常账户盈余再次巨大——超过1100亿美元 2/

韩国的外汇储备充足，达到4000亿美元——如果韩国没有或多或少决定让国家养老基金(NPS)积累一个庞大的外国股票投资组合，这个数字会更大。 3/

NPS（政府养老金基金，接收工资税盈余并投资60%以上于海外）每季度购买100亿美元的外国资产/每年400亿美元——这是真正的资金外流，似乎有所增加 4/

韩国的长期投资者似乎也开始增加他们的外国债券购买，他们可以说是在追逐外国债券滞后的超额收益，并因此面临真实的风险（即，资金流出不仅仅是韩国的日间交易者……） 5/

韩国银行似乎还没有以严肃的方式抵御对韩元的下行压力——没有任何明显的储备销售迹象（不过需要调整远期合约以复制此图表） 6/

我不能说我完全理解NPS对冲计划——但从远期合约和头条储备的平衡和抵消动作来看，今年早些时候进行的对冲似乎在这个秋天被解除（原因我不太明白） 7/

现货储备和远期的对称变化（远期是掉期的远期部分，为私人参与者/NPS提供美元融资/对冲）在累积流量的图表中或许更为清晰 8/

我能理解为什么韩国在特朗普的汽车关税、预期的美国投资、日元疲软和中国在内存领域日益增长的威胁面前不想要强势的韩元... 9/

但韩元的疲软现在已经变得极端，在我看来有点反射性（疲软的韩元推动资金流出到美国科技/ AI/ AI泡沫股票） 10/

而韩国确实有选择。NPS可以并且应该恢复对冲。或者暂停其大规模购买（正如它过去所做的那样）。而且，韩国银行仍然有大量储备，可以在不引发任何实际担忧的情况下支持韩元 11/

政府控制的资金流出一直很大，并且仍然很大……因此，韩元的疲软不仅仅是私人金融活动的结果 12/

我同样不明白，为什么一个假装关心贸易赤字的美国政府对亚洲盈余国家（韩国、台湾，终身雇员减少了对冲，日本和中国当然也在内）极端货币贬值如此漠不关心。 13/

我之前说过这个，但它依然是真实的——现在外汇市场在说用亚洲而不是美国的生产来满足美国的需求……这与任何努力重新平衡全球经济/减少美国贸易赤字的努力相悖。 15/15