Titlu original: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

Sursa originală: Cheshire Capital

Compilație originală: Dingdang, Odaily Planet Daily

Nota editorului: În ultimele luni, BTC Treasury a fost văzut ca un motor semnificativ al pieței cripto și o piatră de temelie puternică care susține prețul Bitcoin. Cu toate acestea, adevărul poate să nu fie atât de solid pe cât pare. Când fluctuațiile de preț sunt suprapuse presiunii acționarilor, chiar și companiile de trezorerie se pot schimba instantaneu din "gardieni" în "vânzători". Acest articol încearcă să deducă posibila traiectorie a pieței pentru companiile de trezorerie BTC în următoarele 6-12 luni.

Subiect: 10 companii de trezorerie BTC care dețin Bitcoin de diferite dimensiuni, cu un multiplu preț/valoare contabilă (mNAV) în intervalul 1,0 x–5,0 x.

Diferența: Calitatea companiei este determinată de dimensiunea trezoreriei și de capacitatea de credință/marketing a conducerii.

· Context: Prețul inițial al Bitcoin este de 120.000 USD.

Logica de bază: Odată ce unele companii aleg să vândă BTC pentru a răscumpăra acțiuni, se va declanșa un ciclu reflexiv: prețul scade → mVAN este sub presiune → mai multe companii sunt forțate să vândă → Vânzarea se intensifică → prețurile scad în continuare.

Textul original este următorul

Să presupunem că există 10 companii de trezorerie BTC care dețin Bitcoin, iar primele lor de tranzacționare (multipli mNAV) pe piața secundară variază de la 1,0 x la 5,0 x. În acest moment, prețul BTC era de 120.000 USD. Calitatea lor variază, iar "calitatea" aici depinde de mărimea trezoreriei, precum și de credința și capacitatea de marketing a managementului.

Unele companii de trezorerie BTC de calitate scăzută au fost primele care au scăzut sub 1,0 x mNAV. Pentru acele echipe care nu au încredere fermă, cel mai rezonabil curs de acțiune este să vândă niște Bitcoin pentru a răscumpăra acțiuni. La urma urmei, pe termen scurt, acest lucru poate provoca un efect de îngroșare a valorii nete pe acțiune. Rețineți că aceste companii vând o parte din BTC la 120.000 USD.

Ca urmare a vânzării de mai sus, prețul Bitcoin a scăzut înapoi la 115.000 USD (prețul de aici este folosit în principal pentru a ilustra scenariul). Alte companii de trezorerie, inclusiv cele care au făcut deja răscumpărări înainte, au continuat să vadă că mNAV continuă să scadă din cauza efectului beta care este strâns corelat cu BTC. Drept urmare, încă 4-5 companii au vândut Bitcoin pentru a răscumpăra acțiuni, iar aceste companii au vândut cu 115.000 de dolari.

Piața își dă seama treptat că opt sau nouă din zece companii sunt probabil mai preocupate de apărarea acționarilor pe termen scurt decât de acumularea BTC pe termen lung. Investitorii încep să se aștepte la rezultate dezastruoase dacă aceste companii trebuie să vândă colectiv 30% până la 50% din pozițiile lor. La urma urmei, chiar și MSTR a scăzut la un nivel de evaluare de 0,5x la minimul anului 2022. Drept urmare, BTC a fost rapid reevaluat la 100.000 USD, iar majoritatea companiilor de trezorerie au scăzut sub 1,0x.

Unele companii de trezorerie de calitate medie, care încă ezitau, au început să fie presate de piață și acționari pentru a menține mNAV, alăturându-se astfel vânzării. În acest moment, piața a înregistrat vânzări de Bitcoin de aproximativ 500 până la 1 miliard de dolari pe săptămână. Chiar și companiile de înaltă calitate (de exemplu, MSTR, 3350, XXI) se luptă să se apere împotriva ordinelor de cumpărare atunci când acestea scad la aproximativ 1,2x. BTC a scăzut la 90.000 USD.

Întregul sistem de trezorerie, inclusiv jucătorii de înaltă calitate, este sub 1,0 x în acest moment. Acțiunile preferențiale MSTR au scăzut sub 0,7 dolari până la 1 dolar și au existat chiar știri pe piață că Saylor ia în considerare suspendarea dividendelor. Unele companii care au fost considerate anterior deținătoare hardcore (cum ar fi 3350, XXI) au început să vândă Bitcoin pentru a acoperi costurile de operare. BTC a scăzut la 80.000 USD.

În acest moment, majoritatea companiilor de trezorerie de calitate scăzută aproape că și-au golit trezoreriile BTC. Primii "vânători de scufundări" au început să intre pe piață, dar cruzimea ciclului reflexiv este că vânzarea se răspândește în lanțul calității, amplificând și mai mult amploarea și viteza. Pe măsură ce companiile de calitate medie și înaltă au capitulat complet, cele mai mari dețineri de Bitcoin au început să intre pe piață, cu o presiune săptămânală de vânzare de 1,5 miliarde de dolari până la 3 miliarde de dolari.

Este important de reținut că, pe lângă MSTR, BTC Treasury deține un total de aproximativ 350.000 de Bitcoin, ceea ce reprezintă aproximativ 40 de miliarde de dolari la prețurile actuale. Această vânzare este suficient de lungă pentru a dura mult, în timp ce va fi și mai brutală dacă MSTR va fi forțat să participe, iar BTC ar putea scădea la 70.000 USD.

Rezultate posibile

· Companiile de cea mai slabă calitate profită de avantaj. Pentru că au fost forțați să vândă BTC devreme, evitând prețurile mai mici. Problema este că, odată vândută, înseamnă că compania nu mai este o "trezorerie BTC iterativă", ci un "joc de evaluare unic". Chiar dacă este vândut o singură dată, îi va afecta reputația de "companie de trezorerie cu mâini de diamante", iar intrările viitoare de capital vor fi mult reduse.

Dacă credeți că BTC are încă o rată de creștere anuală compusă de 30-40% (cred!) Atunci compania care insistă să dețină va fi bine în cele din urmă. Deocamdată, cred că doar Saylor va face tot ce poate pentru a păstra BTC, dar ar putea exista și alți candidați (cum ar fi 3350, NAKA). Cu toate acestea, până când cea mai mare parte a vânzării nu este finalizată, nu merită să dureze mult pentru nicio companie de trezorerie.

Centriștii sunt cei mai răi. Ei nu sunt nici "rechini" radicali, nici suficient de credincioși. În scenariul de mai sus, astfel de companii (de exemplu, MARA, RIOT, SMLR) ar vinde în etapele (6) până la (7) cu un preț mediu de vânzare de aproximativ 75.000 USD.

Această logică se aplică și societăților de trezorerie cu alte active, ETH fiind o excepție. Deoarece există un model oligopol în companiile de trezorerie ETH: BMNR și SBET dețin aproximativ 75% din ETH de trezorerie (90% dacă se adaugă DYNX și BTBT). Acest lucru le permite să formeze un fel de coordonare sau "coluziune" pentru a evita un cerc vicios de vânzare. Deși este puțin probabil ca un astfel de acord să fie menținut în cele din urmă, probabilitatea de succes crește odată cu o concentrare mai mare a exploatațiilor.

· Poate fi comparat cu consorțiul bancar atunci când Archegos financiar tradițional s-a lichidat. Băncile agresive (de exemplu, Goldman Sachs, Deutsche Deutsche Bank) au fost primele care și-au lichidat pozițiile, iar rezultatele au fost mult mai bune decât acei jucători cu încetinitorul (Credit Suisse, Nomura) care au încercat să coordoneze consolidarea exit-urilor.

Notă: Ținta de preț BTC aici nu este de 70.000 USD, iar prețul din acest articol este doar pentru ilustrarea scenariului de deducere.

Link original