Título Original: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

Fonte original: Cheshire Capital

Compilação original: Dingdang, Odaily Planet Daily

Nota do editor: Nos últimos meses, o Tesouro BTC tem sido visto como um impulsionador significativo do mercado cripto e uma forte pedra angular que apoia o preço do Bitcoin. No entanto, a verdade pode não ser tão sólida quanto parece. Quando as flutuações de preços são sobrepostas à pressão dos acionistas, até mesmo as empresas de tesouraria podem mudar instantaneamente de "guardiãs" para "vendedoras". Este artigo tenta deduzir o possível caminho de mercado para as empresas do tesouro BTC nos próximos 6-12 meses. Principais pressupostos:

· Assunto: 10 empresas de tesouraria BTC detendo Bitcoin de tamanhos variados, com um múltiplo price-to-book (mNAV) na faixa de 1,0 x a 5,0 x.

• Diferença: A qualidade da empresa é determinada pelo tamanho da tesouraria e pela crença/capacidade de marketing da administração.

Antecedentes: O preço inicial do Bitcoin é de $120.000.

Lógica central: Uma vez que algumas empresas optem por vender BTC para recomprar ações, isso desencadeará um ciclo reflexivo: quedas de preço → mNAV está sob pressão → mais empresas são forçadas a vender → a venda se intensifica → os preços caem ainda mais.

O texto original é o seguinte

Suponha que existam 10 empresas de tesouraria BTC detendo Bitcoin, e seus prêmios de negociação (múltiplos mNAV) no mercado secundário variam de 1,0 x a 5,0 x. Neste ponto, o preço do BTC era de US$ 120.000. Sua qualidade varia, e a "qualidade" aqui depende do tamanho da tesouraria, bem como da crença e capacidade de marketing da gestão.

Algumas empresas de tesouraria BTC de baixa qualidade foram as primeiras a cair abaixo de 1,0 x mNAV. Para aquelas equipes que não têm fé firme, o curso de ação mais razoável é vender algum Bitcoin para recomprar ações. Afinal, a curto prazo, isso pode trazer um efeito de espessamento no patrimônio líquido por ação. Note que essas empresas estão vendendo alguns BTC a US$ 120.000.

Como resultado da venda acima, o preço do Bitcoin caiu de volta para $115.000 (o preço aqui é usado principalmente para ilustrar o cenário). Algumas outras empresas do tesouro, incluindo aquelas que já fizeram recompras antes, continuaram a ver o mNAV continuar a diminuir devido ao efeito beta que é altamente correlacionado com o BTC. Como resultado, mais 4-5 empresas venderam Bitcoin para recomprar ações, e essas empresas foram vendidas a US$ 115.000.

O mercado está gradualmente percebendo que oito ou nove em cada dez empresas provavelmente estão mais preocupadas com a defesa dos acionistas de curto prazo do que com a acumulação de BTC de longo prazo. Os investidores estão começando a esperar resultados desastrosos se essas empresas precisarem vender coletivamente de 30% a 50% de suas posições. Afinal, mesmo o MSTR caiu para um nível de valorização de 0,5x no mínimo de 2022. Como resultado, o BTC foi rapidamente reprecificado para US$ 100.000, e a maioria das empresas de tesouraria caiu abaixo de 1,0x.

Algumas empresas de tesouraria de qualidade média que ainda estavam hesitantes começaram a ser pressionadas pelo mercado e pelos acionistas para manter o mNAV, juntando-se assim à liquidação. Neste momento, o mercado viu cerca de US $ 500 milhões a US $ 1 bilhão em vendas de Bitcoin por semana. Mesmo as empresas de alta qualidade (por exemplo, MSTR, 3350, XXI) lutam para se defender contra ordens de compra quando elas caem para cerca de 1,2x. O BTC caiu para US$ 90.000.

Todo o sistema da empresa de tesouraria, incluindo jogadores de alta qualidade, está abaixo de 1,0 x neste momento. As ações preferenciais da MSTR caíram abaixo de US$ 0,7 para US$ 1 par, e houve até notícias no mercado de que Saylor estava considerando suspender os dividendos. Algumas empresas que anteriormente eram consideradas detentoras hardcore (como 3350, XXI) também começaram a vender Bitcoin para cobrir os custos operacionais. O BTC caiu para US$ 80.000.

Por esta altura, a maioria das empresas de tesouraria de baixa qualidade quase esvaziou os seus tesouros BTC. Os primeiros "caçadores de imersão" começaram a entrar no mercado, mas a crueldade do ciclo reflexivo é que o sell-off se espalha pela cadeia de qualidade, ampliando ainda mais a escala e a velocidade. À medida que as empresas de média a alta qualidade também capitulavam completamente, as maiores participações em Bitcoin começaram a entrar no mercado, com pressão de venda semanal de US$ 1,5 bilhão a US$ 3 bilhões.

É importante notar que, além do MSTR, o Tesouro BTC detém um total de cerca de 350.000 Bitcoins, o que é cerca de US $ 40 bilhões a preços atuais. Esta venda é longa o suficiente para durar muito, enquanto será ainda mais brutal se o MSTR também for forçado a participar, e o BTC pode cair para US$ 70.000.

Resultados possíveis

· As empresas de menor qualidade aproveitam a vantagem. Porque eles foram forçados a vender BTC mais cedo, evitando preços mais baixos. O problema é que, uma vez vendida, isso significa que a empresa não é mais um "tesouro BTC iterativo", mas um "jogo de avaliação único". Mesmo que seja vendida apenas uma vez, prejudicará a sua reputação como uma "empresa de tesouraria de mão de diamante", e as futuras entradas de capital serão muito reduzidas.

Se você acredita que o BTC ainda tem uma taxa composta de crescimento anual de 30-40% (eu acredito!) Então, a empresa que insistir em segurar ficará bem no final. A partir de agora, acho que apenas Saylor fará tudo o que puder para manter o BTC, mas pode haver outros candidatos (como 3350, NAKA) também. No entanto, até que a maior parte da venda esteja concluída, não vale a pena ir muito tempo para qualquer empresa de tesouraria.

Os centristas são os piores. Não são nem "tubarões" radicais nem suficientemente fiéis. No cenário acima, tais empresas (por exemplo, MARA, RIOT, SMLR) venderiam em estágios (6) a (7) com um preço médio de venda de cerca de US $ 75.000.

Esta lógica também se aplica a empresas de tesouraria com outros ativos, sendo a ETH uma exceção. Porque há um padrão de oligopólio nas empresas de tesouraria ETH: BMNR e SBET detêm cerca de 75% da tesouraria ETH (90% se DYNX e BTBT forem adicionados). Isto permite-lhes formar algum tipo de coordenação ou "conluio" para evitar um ciclo vicioso de venda. Embora seja improvável que tal acordo venha a ser mantido, a probabilidade de êxito aumenta com uma maior concentração de explorações.

• Pode ser comparado ao consórcio bancário quando o tradicional financeiro foi liquidado. Os bancos agressivos (por exemplo, Goldman Sachs, Deutsche Deutsche Bank) foram os primeiros a liquidar as suas posições, e os resultados foram muito melhores do que os intervenientes em câmara lenta (Credit Suisse, Nomura) que tentaram coordenar a consolidação das saídas.

Nota: O preço-alvo do BTC aqui não é de $70.000, e o preço neste artigo é apenas para ilustrar o cenário de dedução.

Link original