Originaltitel: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

Originalquelle: Cheshire Capital

Originalzusammenstellung: Dingdang, Odaily Planet Daily

Anmerkung der Redaktion: In den letzten Monaten wurde BTC Treasury als bedeutender Treiber des Kryptomarktes und als starker Eckpfeiler für den Bitcoin-Preis angesehen. Die Wahrheit ist jedoch möglicherweise nicht so solide, wie sie scheint. Wenn sich die Kursschwankungen mit dem Druck der Aktionäre überlagern, können sich selbst Treasury-Unternehmen sofort von "Hütern" zu "Verkäufern" wandeln. In diesem Artikel wird versucht, den möglichen Marktpfad für BTC-Treasury-Unternehmen in den nächsten 6-12 Monaten abzuleiten. Kernannahmen:

· Betrifft: 10 BTC-Treasury-Unternehmen, die Bitcoin unterschiedlicher Größe halten, mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (mNAV) im Bereich von 1,0 x bis 5,0 x.

· Unterschied: Die Qualität des Unternehmens wird durch die Größe des Treasury und die Überzeugung/Marketingfähigkeit des Managements bestimmt.

Hintergrund: Der Anfangspreis von Bitcoin liegt bei 120.000 US-Dollar.

Kernlogik: Sobald sich einige Unternehmen dafür entscheiden, BTC zu verkaufen, um Aktien zurückzukaufen, wird dies einen reflexartigen Zyklus auslösen: Der Preis fällt, → der mNAV unter Druck steht, → mehr Unternehmen sind gezwungen, zu verkaufen → Der Verkauf intensiviert sich → der Preis sinkt weiter.

Der ursprüngliche Text lautet wie folgt

Angenommen, es gibt 10 BTC-Treasury-Unternehmen, die Bitcoin halten, und ihre Handelsprämien (mNAV-Multiplikatoren) auf dem Sekundärmarkt variieren zwischen 1,0 x und 5,0 x. Zu diesem Zeitpunkt lag der BTC-Preis bei 120.000 $. Ihre Qualität variiert, und die "Qualität" hängt hier von der Größe des Treasury sowie von der Überzeugung und Marketingfähigkeit des Managements ab.

Einige minderwertige BTC-Treasury-Unternehmen waren die ersten, die unter 1,0 x mNAV fielen. Für die Teams, denen es an festem Glauben mangelt, ist es am vernünftigsten, Bitcoin zu verkaufen, um Aktien zurückzukaufen. Schließlich kann dies kurzfristig zu einem Verdickungseffekt auf das Nettovermögen pro Aktie führen. Beachten Sie, dass diese Unternehmen einige BTC für 120.000 $ verkaufen.

Infolge des oben genannten Ausverkaufs fiel der Preis von Bitcoin auf 115.000 $ zurück (der Preis wird hier hauptsächlich zur Veranschaulichung des Szenarios verwendet). Bei einigen anderen Treasury-Unternehmen, einschließlich solcher, die bereits zuvor Rückkäufe getätigt haben, sank der mNAV aufgrund des Beta-Effekts, der stark mit BTC korreliert, weiter. Infolgedessen verkauften 4-5 weitere Unternehmen Bitcoin, um Aktien zurückzukaufen, und diese Unternehmen wurden bei 115.000 $ verkauft.

Der Markt erkennt allmählich, dass acht oder neun von zehn Unternehmen wahrscheinlich mehr mit der kurzfristigen Verteidigung der Aktionäre als mit der langfristigen BTC-Akkumulation befasst sind. Die Anleger beginnen, katastrophale Ergebnisse zu erwarten, wenn diese Unternehmen zusammen 30 bis 50 % ihrer Positionen verkaufen müssen. Immerhin fiel selbst MSTR zum Tiefpunkt des Jahres 2022 auf ein Bewertungsniveau von 0,5x. Infolgedessen wurde BTC schnell auf 100.000 $ neu bewertet, und die meisten Treasury-Unternehmen fielen unter das 1,0-fache.

Einige mittelständische Treasury-Unternehmen, die noch zögerten, wurden vom Markt und von den Aktionären unter Druck gesetzt, den mNAV beizubehalten, und schlossen sich so dem Ausverkauf an. Zu diesem Zeitpunkt erlebte der Markt Bitcoin-Ausverkäufe von etwa 500 Millionen bis 1 Milliarde US-Dollar pro Woche. Selbst qualitativ hochwertige Unternehmen (z.B. MSTR, 3350, XXI) haben Schwierigkeiten, sich gegen Kaufaufträge zu verteidigen, wenn sie auf etwa das 1,2-fache fallen. BTC fiel auf 90.000 $.

Das gesamte Treasury-Unternehmenssystem, einschließlich hochwertiger Spieler, liegt zu diesem Zeitpunkt unter 1,0 x. Die Vorzugsaktien von MSTR fielen unter 0,7 $ bis 1 $ pro Nennwert, und es gab sogar Nachrichten auf dem Markt, dass Saylor erwägt, die Dividende auszusetzen. Einige Unternehmen, die zuvor als Hardcore-Inhaber galten (wie 3350, XXI), haben ebenfalls damit begonnen, Bitcoin zu verkaufen, um die Betriebskosten zu decken. BTC fiel auf 80.000 $.

Zu diesem Zeitpunkt haben die meisten minderwertigen Treasury-Unternehmen ihre BTC-Treasuries fast geleert. Frühe "Dip-Jäger" begannen, in den Markt einzutreten, aber die Grausamkeit des reflexartigen Zyklus besteht darin, dass sich der Ausverkauf in der Qualitätskette nach oben ausbreitet und das Ausmaß und die Geschwindigkeit weiter verstärkt. Als auch Unternehmen mittlerer bis hoher Qualität vollständig kapitulierten, begannen die größten Bitcoin-Bestände auf den Markt zu kommen, mit einem wöchentlichen Verkaufsdruck von 1,5 bis 3 Milliarden US-Dollar.

Es ist wichtig zu beachten, dass BTC Treasury neben MSTR insgesamt etwa 350.000 Bitcoins hält, was zu aktuellen Preisen etwa 40 Milliarden US-Dollar entspricht. Dieser Ausverkauf ist lang genug, um lange zu dauern, während er noch brutaler wird, wenn MSTR ebenfalls zur Teilnahme gezwungen wird und BTC auf 70.000 $ fallen könnte.

Mögliche Ergebnisse

· Die Unternehmen mit der geringsten Qualität nutzen diesen Vorteil. Weil sie gezwungen waren, BTC frühzeitig zu verkaufen, um niedrigere Preise zu vermeiden. Das Problem ist, dass das Unternehmen nach dem Verkauf kein "iteratives BTC-Treasury" mehr ist, sondern ein "einmaliges Bewertungsspiel". Selbst wenn es nur einmal verkauft wird, wird es seinem Ruf als "Diamond Hand Treasury Company" schaden und zukünftige Kapitalzuflüsse werden stark reduziert.

Wenn Sie glauben, dass BTC immer noch eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 30-40% hat (glaube ich!) Dann wird das Unternehmen, das darauf besteht, zu halten, am Ende in Ordnung sein. Im Moment denke ich, dass nur Saylor alles in seiner Macht Stehende tun wird, um BTC zu halten, aber es könnte auch andere Kandidaten (wie 3350, NAKA) geben. Bis jedoch der größte Teil des Ausverkaufs abgeschlossen ist, lohnt es sich für kein Treasury-Unternehmen, lange zu warten.

Die Zentristen sind die Schlimmsten. Sie sind weder radikale "Haie" noch treu genug. Im obigen Szenario würden solche Unternehmen (z. B. MARA, RIOT, SMLR) in den Stufen (6) bis (7) mit einem durchschnittlichen Verkaufspreis von etwa 75.000 US-Dollar verkaufen.

Diese Logik gilt auch für Treasury-Unternehmen mit anderen Vermögenswerten, wobei ETH eine Ausnahme darstellt. Denn es gibt ein Oligopolmuster bei ETH-Treasury-Unternehmen: BMNR und SBET halten etwa 75% der Treasury-ETH (90%, wenn DYNX und BTBT hinzugerechnet werden). Dies ermöglicht es ihnen, eine Art Koordination oder "Absprache" zu bilden, um einen Teufelskreis des Verkaufs zu vermeiden. Auch wenn es unwahrscheinlich ist, dass eine solche Vereinbarung am Ende aufrechterhalten wird, steigt die Erfolgswahrscheinlichkeit mit zunehmender Konzentration der Beteiligungen.

Es kann mit dem Bankenkonsortium verglichen werden, als die traditionellen Finanz-Archegos liquidiert wurden. Aggressive Banken (z.B. Goldman Sachs, Deutsche Deutsche Bank) waren die ersten, die ihre Positionen liquidierten, und die Ergebnisse waren viel besser als die Zeitlupenspieler (Credit Suisse, Nomura), die versuchten, die Konsolidierung der Exits zu koordinieren.

Hinweis: Das BTC-Kursziel liegt hier nicht bei 70.000 $, und der Preis in diesem Artikel dient nur zur Veranschaulichung des Abzugsszenarios.

Ursprünglicher Link