原題: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

出典: Cheshire Capital

オリジナル編集: Dingdang、Odaily Planet Daily

編集者注: 過去数か月間、BTC Treasury は仮想通貨市場の重要な推進力であり、ビットコインの価格を支える強力な基礎とみなされてきました。 しかし、真実は思ったほど確固たるものではないかもしれません。 株主の圧力に価格変動が重なると、財務会社でも一瞬で「守護者」から「売り手」に変わる可能性があります。 この記事では、今後6〜12か月間のBTC財務会社の可能な市場経路を推測しようとしています。 主な仮定:

· 件名:さまざまな規模のビットコインを保有する10のBTC財務会社で、株価純資産倍率(mNAV)は1.0倍から5.0倍の範囲です。

・ 違い:会社の質は、財務の規模と経営陣の信念/マーケティング能力によって決まります。

・背景:ビットコインの初期価格は12万ドル。

・ 核となるロジック: 一部の企業が株式を買い戻すためにBTCを売却することを選択すると、価格→が下落し、mNAVが圧力にさらされ、より多くの企業が→売却を余儀なくされる→、価格がさらに下落→、再帰的なサイクルが引き起こされます。

原文

ビットコインを保有する BTC 財務会社が 10 社あり、流通市場での取引プレミアム (mNAV 倍数) が 1.0 倍から 5.0 倍の範囲であるとします。 この時点で、BTC価格は120,000ドルでした。 それらの質はさまざまであり、ここでの「質」は財務省の規模、および経営陣の信念とマーケティング能力によって異なります。

一部の低品質のBTC財務会社は、最初に1.0 x mNAVを下回りました。 確固たる信念に欠けるチームにとって、最も合理的な行動は、ビットコインを売却して株式を買い戻すことです。 結局のところ、短期的には、これは一株当たりの純資産に厚みを与える効果をもたらす可能性があります。 これらの企業は、一部のBTCを120,000ドルで販売していることに注意してください。

上記の売りの結果、ビットコインの価格は115,000ドルまで下落しました(ここでの価格は主にシナリオを説明するために使用されます)。 以前にすでに自社株買いを行った企業を含む他の一部の財務会社では、BTCとの相関性の高いベータ効果により、mNAVが引き続き低下している。 その結果、さらに4〜5社が株式を買い戻すためにビットコインを売却し、これらの企業は115,000ドルで売却されました。

市場は、10社中8社か9社が長期的なBTCの蓄積よりも短期的な株主防衛に関心を持っている可能性が高いことに徐々に気づきつつあります。 投資家は、これらの企業がまとめてポジションの30%から50%を売却する必要がある場合、悲惨な結果を期待し始めています。 結局のところ、MSTRでさえ、2022年の谷で0.5倍の評価水準まで下落しました。 その結果、BTCはすぐに10万ドルに再価格され、ほとんどの財務会社は1.0倍を下回りました。

まだ躊躇していた一部の中質の財務会社は、市場や株主からmNAVを維持するよう圧力をかけられ始め、売りに加わりました。 この時点で、市場では週に約5億ドルから10億ドルのビットコインの売りが見られました。 質の高い企業(MSTR、3350、XXIなど)でさえ、買い注文が約1.2倍に下落すると、買い注文から防御するのに苦労します。 BTCは90,000ドルまで下落した。

良質選手を含む財務会社システム全体が現時点で1.0倍以下だ。 MSTR優先株は額面0.7ドルを下回り、1ドルで、市場ではセイラーが配当停止を検討しているというニュースさえありました。 以前は筋金入りの保有者と考えられていた一部の企業(3350、XXIなど)も、運営コストを賄うためにビットコインの販売を開始しました。 BTCは80,000ドルまで下落した。

この時までに、ほとんどの低品質の財務会社はBTCの国庫をほぼ空にしています。 初期の「ディップハンター」が市場に参入し始めましたが、反射的サイクルの残酷さは、売りが品質チェーンに広がり、規模とスピードがさらに増幅されることです。 中質から優良の企業も完全に降伏したため、最大のビットコイン保有株が市場に参入し始め、週間15億ドルから30億ドルの売り圧力がかかりました。

MSTRに加えて、BTCトレジャリーは合計約35万ビットコインを保有しており、これは現在の価格で約400億ドルに相当します。 この売りは長く続くのに十分な長さですが、MSTRも参加を余儀なくされればさらに残酷になり、BTCは70,000ドルまで下落する可能性があります。

考えられる結果

·最も質の低い企業は、この利点を利用します。 なぜなら、彼らは価格の下落を避けるためにBTCを早期に売却することを余儀なくされたからです。 問題は、一度売却されると、同社がもはや「反復的なBTC財務」ではなく、「1回限りの評価ゲーム」であることを意味するということです。 一度だけ売却したとしても「ダイヤモンドハンドトレジャリー会社」としての評判が損なわれ、将来の資本流入が大幅に減少します。

BTCの年間平均成長率がまだ30〜40%であると信じているなら(私は信じています! そうすれば、保有にこだわる会社は最終的に大丈夫です。 今のところ、BTCを保有するために全力を尽くすのはセイラーだけだと思いますが、他の候補(3350、NAKAなど)もいるかもしれません。 しかし、売りのほとんどが完了するまでは、どの財務会社にとっても長くする価値はありません。

・中道派は最悪です。 彼らは過激な「サメ」でも、十分に忠実でもありません。 上記のシナリオでは、そのような企業(MARA、RIOT、SMLRなど)は、平均販売価格約75,000ドルで、段階(6)から(7)で販売されます。

このロジックは、ETH を除いて、他の資産を持つ財務会社にも当てはまります。 ETH 財務会社には寡占パターンがあるため、BMNR と SBET は財務 ETH の約 75% を保有しています (DYNX と BTBT を追加すると 90%)。 これにより、販売の悪循環を回避するために、ある種の調整または「共謀」を形成することができます。 最終的にこのような合意が維持される可能性は低いですが、保有株の集中度が高まるほど成功確率は高まります。

·伝統的な金融アーケゴスが清算されたときの銀行コンソーシアムに例えることができる。 積極的な銀行(ゴールドマン・サックス、ドイツ・ドイツ銀行など)が最初にポジションを清算し、出口の統合を調整しようとしたスローモーションプレーヤー(クレディ・スイス、野村)よりもはるかに良い結果が得られました。

注: ここでの BTC 価格目標は 70,000 ドルではなく、この記事の価格は控除シナリオを説明するためのものです。

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