Título original: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

Fonte original: Cheshire Capital

Compilação original: Dingdang, Odaily Planet Daily

Nota do editor: Nos últimos meses, o BTC Treasury tem sido visto como um impulsionador significativo do mercado de criptomoedas e uma forte pedra angular que sustenta o preço do Bitcoin. No entanto, a verdade pode não ser tão sólida quanto parece. Quando as flutuações de preços são sobrepostas à pressão dos acionistas, até mesmo as empresas de tesouraria podem mudar instantaneamente de "guardiões" para "vendedores". Este artigo tenta deduzir o possível caminho do mercado para as empresas de tesouraria do BTC nos próximos 6 a 12 meses. Premissas principais:

· Assunto: 10 empresas de tesouraria BTC que detêm Bitcoin de tamanhos variados, com um múltiplo preço/valor contábil (mNAV) na faixa de 1,0 x a 5,0 x.

· Diferença: A qualidade da empresa é determinada pelo tamanho da tesouraria e pela capacidade de crença/marketing da administração.

Antecedentes: O preço inicial do Bitcoin é de US$ 120.000.

Lógica central: Uma vez que algumas empresas optem por vender BTC para recomprar ações, isso desencadeará um ciclo reflexivo: o preço cai → o mNAV está sob pressão → mais empresas são forçadas a vender → A venda se intensifica → queda de preços.

O texto original é o seguinte

Suponha que haja 10 empresas de tesouraria BTC detentoras de Bitcoin e seus prêmios de negociação (múltiplos mNAV) no mercado secundário variem de 1,0 x a 5,0 x. Nesse ponto, o preço do BTC era de US$ 120.000. Sua qualidade varia, e a "qualidade" aqui depende do tamanho da tesouraria, bem como da crença e capacidade de marketing da administração.

Algumas empresas de tesouraria BTC de baixa qualidade foram as primeiras a cair abaixo de 1,0 x mNAV. Para as equipes que não têm fé firme, o curso de ação mais razoável é vender alguns Bitcoins para recomprar ações. Afinal, no curto prazo, isso pode trazer um efeito de espessamento no patrimônio líquido por ação. Observe que essas empresas estão vendendo alguns BTC a US$ 120.000.

Como resultado da liquidação acima, o preço do Bitcoin caiu para US$ 115.000 (o preço aqui é usado principalmente para ilustrar o cenário). Algumas outras empresas de tesouraria, incluindo aquelas que já fizeram recompras antes, continuaram a ver o mNAV continuar a cair devido ao efeito beta que está altamente correlacionado com o BTC. Como resultado, mais 4-5 empresas venderam Bitcoin para recomprar ações, e essas empresas foram vendidas a US$ 115.000.

O mercado está gradualmente percebendo que oito ou nove em cada dez empresas provavelmente estão mais preocupadas com a defesa dos acionistas de curto prazo do que com o acúmulo de BTC de longo prazo. Os investidores estão começando a esperar resultados desastrosos se essas empresas precisarem vender coletivamente de 30% a 50% de suas posições. Afinal, até mesmo o MSTR caiu para um nível de avaliação de 0,5x na mínima de 2022. Como resultado, o BTC foi rapidamente reprecificado para US$ 100.000, e a maioria das empresas de tesouraria caiu abaixo de 1,0x.

Algumas empresas de tesouraria de qualidade média que ainda estavam hesitantes começaram a ser pressionadas pelo mercado e pelos acionistas a manter o mNAV, juntando-se assim à liquidação. Neste momento, o mercado viu cerca de US$ 500 milhões a US$ 1 bilhão em vendas de Bitcoin por semana. Mesmo empresas de alta qualidade (por exemplo, MSTR, 3350, XXI) lutam para se defender contra ordens de compra quando caem para cerca de 1,2x. O BTC caiu para US$ 90.000.

Todo o sistema da empresa de tesouraria, incluindo jogadores de alta qualidade, está abaixo de 1,0 x neste momento. As ações preferenciais da MSTR caíram abaixo de US$ 0,7 a US$ 1, e houve até notícias no mercado de que Saylor estava considerando suspender os dividendos. Algumas empresas que antes eram consideradas detentores hardcore (como 3350, XXI) também começaram a vender Bitcoin para cobrir os custos operacionais. O BTC caiu para US$ 80.000.

A essa altura, a maioria das empresas de tesouraria de baixa qualidade quase esvaziou seus tesouros BTC. Os primeiros "caçadores de mergulho" começaram a entrar no mercado, mas a crueldade do ciclo reflexivo é que a liquidação se espalha pela cadeia de qualidade, ampliando ainda mais a escala e a velocidade. À medida que as empresas de média a alta qualidade também capitularam completamente, as maiores participações em Bitcoin começaram a entrar no mercado, com pressão de venda semanal de US$ 1,5 bilhão a US$ 3 bilhões.

É importante observar que, além do MSTR, o BTC Treasury detém um total de cerca de 350.000 Bitcoins, o que equivale a cerca de US$ 40 bilhões a preços atuais. Essa liquidação é longa o suficiente para durar muito, embora seja ainda mais brutal se o MSTR também for forçado a participar, e o BTC pode cair para US$ 70.000.

Resultados possíveis

· As empresas de menor qualidade aproveitam a vantagem. Porque eles foram forçados a vender BTC mais cedo, evitando preços mais baixos. O problema é que, uma vez vendida, significa que a empresa não é mais um "tesouro iterativo do BTC", mas um "jogo de avaliação única". Mesmo que seja vendida apenas uma vez, prejudicará sua reputação como uma "empresa de tesouraria de mão de diamante" e as futuras entradas de capital serão bastante reduzidas.

Se você acredita que o BTC ainda tem uma taxa de crescimento anual composta de 30-40% (eu acredito!) Então a empresa que insiste em segurar ficará bem no final. A partir de agora, acho que apenas Saylor fará tudo o que puder para manter o BTC, mas pode haver outros candidatos (como 3350, NAKA) também. No entanto, até que a maior parte da liquidação seja concluída, não vale a pena ir muito tempo para qualquer empresa de tesouraria.

Os centristas são os piores. Eles não são "tubarões" radicais nem fiéis o suficiente. No cenário acima, essas empresas (por exemplo, MARA, RIOT, SMLR) venderiam em etapas (6) a (7) com um preço médio de venda de cerca de US$ 75.000.

Essa lógica também se aplica a empresas de tesouraria com outros ativos, sendo o ETH uma exceção. Porque existe um padrão de oligopólio nas empresas de tesouraria ETH: BMNR e SBET detêm cerca de 75% da tesouraria ETH (90% se DYNX e BTBT forem adicionados). Isso permite que eles formem algum tipo de coordenação ou "conluio" para evitar um ciclo vicioso de vendas. Embora seja improvável que tal acordo venha a ser mantido, a probabilidade de sucesso aumenta com a maior concentração de participações.

· Pode ser comparado ao consórcio bancário quando os Archegos financeiros tradicionais foram liquidados. Bancos agressivos (por exemplo, Goldman Sachs, Deutsche Deutsche Bank) foram os primeiros a liquidar suas posições, e os resultados foram muito melhores do que os players em câmera lenta (Credit Suisse, Nomura) que tentaram coordenar a consolidação das saídas.

Nota: O preço-alvo do BTC aqui não é de US$ 70.000, e o preço neste artigo é apenas para ilustrar o cenário de dedução.

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