Titolo originale: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

Fonte originale: Cheshire Capital

Compilation originale: Dingdang, Odaily Planet Daily

Nota dell'editore: negli ultimi mesi, BTC Treasury è stato visto come un motore significativo del mercato delle criptovalute e una solida pietra miliare a sostegno del prezzo di Bitcoin. Tuttavia, la verità potrebbe non essere così solida come sembra. Quando le fluttuazioni dei prezzi si sovrappongono alla pressione degli azionisti, anche le società di tesoreria possono passare istantaneamente da "guardiani" a "venditori". Questo articolo tenta di dedurre il possibile percorso di mercato per le società di tesoreria di BTC nei prossimi 6-12 mesi. Ipotesi fondamentali:

· Oggetto: 10 società di tesoreria di BTC che detengono Bitcoin di varie dimensioni, con un multiplo prezzo/valore contabile (mNAV) compreso tra 1,0 x e 5,0 x.

Differenza: la qualità dell'azienda è determinata dalle dimensioni della tesoreria e dalla capacità di convinzione/marketing del management.

Il prezzo iniziale di Bitcoin è di $ 120.000.

Logica di base: una volta che alcune aziende scelgono di vendere BTC per riacquistare azioni, si innescherà un ciclo riflessivo: il prezzo scende → il mNAV è sotto pressione → più aziende sono costrette a vendere → La vendita si intensifica → il prezzo scende ulteriormente.

Il testo originale è il seguente

Supponiamo che ci siano 10 società di tesoreria BTC che detengono Bitcoin e che i loro premi di trading (multipli mNAV) sul mercato secondario varino da 1,0 x a 5,0 x. A questo punto, il prezzo di BTC era di 120.000$. La loro qualità varia, e la "qualità" qui dipende dalle dimensioni della tesoreria, così come dalla convinzione e dalla capacità di marketing del management.

Alcune società di tesoreria BTC di bassa qualità sono state le prime a scendere sotto 1,0 x mNAV. Per quei team che non hanno una fede ferma, la linea d'azione più ragionevole è vendere un po' di Bitcoin per riacquistare azioni. Dopotutto, a breve termine, questo può portare a un effetto di ispessimento del patrimonio netto per azione. Si noti che queste società stanno vendendo alcuni BTC a $ 120.000.

A seguito del sell-off di cui sopra, il prezzo di Bitcoin è sceso a $ 115.000 (il prezzo qui è utilizzato principalmente per illustrare lo scenario). Alcune altre società di tesoreria, comprese quelle che hanno già effettuato riacquisti in precedenza, hanno continuato a vedere l'mNAV continuare a diminuire a causa dell'effetto beta che è altamente correlato a BTC. Di conseguenza, altre 4-5 società hanno venduto Bitcoin per riacquistare azioni, e queste società hanno venduto a $ 115.000.

Il mercato si sta gradualmente rendendo conto che otto o nove società su dieci sono probabilmente più interessate alla difesa degli azionisti a breve termine che all'accumulo di BTC a lungo termine. Gli investitori iniziano ad aspettarsi risultati disastrosi se queste società dovessero vendere collettivamente dal 30% al 50% delle loro posizioni. Dopotutto, anche MSTR è sceso a un livello di valutazione di 0,5x al minimo del 2022. Di conseguenza, BTC è stato rapidamente rivalutato a 100.000$ e la maggior parte delle società di tesoreria è scesa sotto 1,0x.

Alcune società di tesoreria di media qualità, ancora titubanti, hanno iniziato a subire pressioni da parte del mercato e degli azionisti per mantenere l'mNAV, unendosi così al sell-off. In questo momento, il mercato ha registrato circa 500-1 miliardo di dollari di vendite di Bitcoin a settimana. Anche le aziende di alta qualità (ad esempio MSTR, 3350, XXI) faticano a difendersi dagli ordini di acquisto quando scendono a circa 1,2x. BTC è sceso a 90.000$.

L'intero sistema delle società di tesoreria, compresi i player di alta qualità, è inferiore a 1,0 x a questo punto. Le azioni privilegiate di MSTR sono scese sotto $ 0,7 a $ 1 alla pari, e ci sono state persino notizie sul mercato che Saylor stava valutando la possibilità di sospendere i dividendi. Anche alcune aziende che in precedenza erano considerate detentori hardcore (come 3350, XXI) hanno iniziato a vendere Bitcoin per coprire i costi operativi. BTC è sceso a 80.000$.

A questo punto, la maggior parte delle società di tesoreria di bassa qualità ha quasi svuotato i propri titoli di stato in BTC. I primi "cacciatori di dip" hanno iniziato a entrare nel mercato, ma la crudeltà del ciclo riflessivo è che il sell-off si diffonde lungo la catena della qualità, amplificando ulteriormente la scala e la velocità. Mentre anche le aziende di qualità medio-alta hanno capitolato completamente, le maggiori partecipazioni in Bitcoin hanno iniziato a entrare nel mercato, con una pressione di vendita settimanale compresa tra 1,5 e 3 miliardi di dollari.

È importante notare che oltre a MSTR, BTC Treasury detiene un totale di circa 350.000 Bitcoin, ovvero circa 40 miliardi di dollari ai prezzi attuali. Questo sell-off è abbastanza lungo da durare a lungo, mentre sarà ancora più brutale se anche MSTR sarà costretto a partecipare, e BTC potrebbe scendere a 70.000$.

Possibili risultati

· Le aziende con la qualità più bassa approfittano del vantaggio. Perché sono stati costretti a vendere BTC in anticipo, evitando prezzi più bassi. Il problema è che una volta venduta, significa che la società non è più una "tesoreria iterativa di BTC" ma un "gioco di valutazione una tantum". Anche se viene venduta una sola volta, danneggerà la sua reputazione di "società di tesoreria a mano di diamante" e i futuri afflussi di capitale saranno notevolmente ridotti.

Se credi che BTC abbia ancora un tasso di crescita annuo composto del 30-40% (credo!) Allora l'azienda che insiste a tenere andrà bene alla fine. Al momento, penso che solo Saylor farà tutto il possibile per detenere BTC, ma potrebbero esserci anche altri candidati (come 3350, NAKA). Tuttavia, fino a quando la maggior parte del sell-off non sarà completata, non vale la pena andare a lungo per qualsiasi società di tesoreria.

I centristi sono i peggiori. Non sono né "squali" radicali né abbastanza fedeli. Nello scenario di cui sopra, tali società (ad esempio, MARA, RIOT, SMLR) venderebbero in fasi da (6) a (7) con un prezzo medio di vendita di circa $ 75.000.

Questa logica vale anche per le società di tesoreria con altri asset, con ETH che rappresenta un'eccezione. Perché c'è un modello di oligopolio nelle società di tesoreria di ETH: BMNR e SBET detengono circa il 75% della tesoreria di ETH (90% se si aggiungono DYNX e BTBT). Ciò consente loro di formare una sorta di coordinamento o "collusione" per evitare un circolo vizioso di vendite. Sebbene sia improbabile che tale accordo venga infine mantenuto, la probabilità di successo aumenta con una maggiore concentrazione delle partecipazioni.

Può essere paragonato al consorzio bancario quando l'Archegos finanziario tradizionale è stato liquidato. Le banche aggressive (ad esempio, Goldman Sachs, Deutsche Deutsche Bank) sono state le prime a liquidare le loro posizioni, e i risultati sono stati molto migliori di quelli al rallentatore (Credit Suisse, Nomura) che hanno cercato di coordinare il consolidamento delle uscite.

Nota: l'obiettivo di prezzo di BTC qui non è di $ 70.000 e il prezzo in questo articolo serve solo a illustrare lo scenario di deduzione.

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