Título original: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

Fuente original: Cheshire Capital

Compilación original: Dingdang, Odaily Planet Daily

Nota del editor: En los últimos meses, el Tesoro de BTC ha sido visto como un importante impulsor del mercado de criptomonedas y una fuerte piedra angular que respalda el precio de Bitcoin. Sin embargo, la verdad puede no ser tan sólida como parece. Cuando las fluctuaciones de precios se superponen a la presión de los accionistas, incluso las empresas de tesorería pueden cambiar instantáneamente de "guardianes" a "vendedores". Este artículo intenta deducir el posible camino del mercado para las empresas de tesorería de BTC en los próximos 6-12 meses. Supuestos básicos:

· Asunto: 10 empresas de tesorería de BTC que poseen Bitcoin de diferentes tamaños, con un múltiplo precio-valor contable (mNAV) en el rango de 1,0 x a 5,0 x.

· Diferencia: La calidad de la empresa está determinada por el tamaño de la tesorería y la capacidad de creencia / marketing de la gerencia.

· Antecedentes: El precio inicial de Bitcoin es de 120.000 dólares.

· Lógica central: Una vez que algunas empresas decidan vender BTC para recomprar acciones, se desencadenará un ciclo reflejo: los precios caen → el mNAV está bajo presión → más empresas se ven obligadas a vender → La venta se intensifica → los precios disminuyen aún más.

El texto original es el siguiente

Supongamos que hay 10 empresas de tesorería de BTC que tienen Bitcoin, y sus primas de negociación (múltiplos de mNAV) en el mercado secundario varían de 1,0 x a 5,0 x. En este punto, el precio de BTC era de USD 120,000. Su calidad varía, y la "calidad" aquí depende del tamaño de la tesorería, así como de la creencia y la capacidad de marketing de la administración.

Algunas empresas de tesorería de BTC de baja calidad fueron las primeras en caer por debajo de 1.0 x mNAV. Para aquellos equipos que carecen de una fe firme, el curso de acción más razonable es vender algo de Bitcoin para recomprar acciones. Después de todo, a corto plazo, esto puede provocar un efecto de engrosamiento en el patrimonio neto por acción. Tenga en cuenta que estas empresas están vendiendo algo de BTC a $ 120,000.

Como resultado de la venta masiva anterior, el precio de Bitcoin volvió a caer a $ 115,000 (el precio aquí se usa principalmente para ilustrar el escenario). Algunas otras empresas de tesorería, incluidas las que ya han realizado recompras antes, continuaron viendo que el mNAV continúa disminuyendo debido al efecto beta que está altamente correlacionado con BTC. Como resultado, 4-5 empresas más vendieron Bitcoin para recomprar acciones, y estas empresas se vendieron a 115.000 dólares.

El mercado se está dando cuenta gradualmente de que ocho o nueve de cada diez empresas probablemente estén más preocupadas por la defensa de los accionistas a corto plazo que por la acumulación de BTC a largo plazo. Los inversores están empezando a esperar resultados desastrosos si estas empresas necesitan vender colectivamente entre el 30% y el 50% de sus posiciones. Después de todo, incluso MSTR cayó a un nivel de valoración de 0,5x en el mínimo de 2022. Como resultado, BTC se revalorizó rápidamente a USD 100,000 y la mayoría de las empresas de tesorería cayeron por debajo de 1.0x.

Algunas empresas de tesorería de calidad media que aún dudaban comenzaron a ser presionadas por el mercado y los accionistas para mantener el mNAV, uniéndose así a la liquidación. En este momento, el mercado vio alrededor de $ 500 millones a $ 1 mil millones en ventas masivas de Bitcoin por semana. Incluso las empresas de alta calidad (por ejemplo, MSTR, 3350, XXI) luchan por defenderse de las órdenes de compra cuando caen a aproximadamente 1,2x. BTC cayó a USD 90,000.

Todo el sistema de la empresa de tesorería, incluidos los jugadores de alta calidad, está por debajo de 1.0 x en este momento. Las acciones preferentes de MSTR cayeron por debajo de $ 0.7 a $ 1 par, e incluso hubo noticias en el mercado de que Saylor estaba considerando suspender los dividendos. Algunas empresas que antes se consideraban tenedores incondicionales (como 3350, XXI) también han comenzado a vender Bitcoin para cubrir los costos operativos. BTC cayó a USD 80,000.

En este momento, la mayoría de las empresas de tesorería de baja calidad casi han vaciado sus tesorerías de BTC. Los primeros "cazadores de inmersiones" comenzaron a ingresar al mercado, pero la crueldad del ciclo reflexivo es que la venta masiva se extiende por la cadena de calidad, amplificando aún más la escala y la velocidad. A medida que las empresas de calidad media a alta también capitularon por completo, las mayores tenencias de Bitcoin comenzaron a ingresar al mercado, con una presión de venta semanal de $ 1.5 mil millones a $ 3 mil millones.

Es importante tener en cuenta que, además de MSTR, BTC Treasury tiene un total de alrededor de 350,000 Bitcoins, que son aproximadamente $ 40 mil millones a precios actuales. Esta venta masiva es lo suficientemente larga como para durar mucho, mientras que será aún más brutal si MSTR también se ve obligado a participar, y BTC podría caer a USD 70,000.

Posibles resultados

· Las empresas de menor calidad aprovechan la ventaja. Porque se vieron obligados a vender BTC temprano, evitando precios más bajos. El problema es que una vez vendida, significa que la empresa ya no es una "tesorería iterativa de BTC" sino un "juego de valoración único". Incluso si se vende solo una vez, dañará su reputación como una "empresa de tesorería de mano de diamante" y las futuras entradas de capital se reducirán considerablemente.

Si cree que BTC todavía tiene una tasa de crecimiento anual compuesta del 30-40% (¡creo!) Entonces, la empresa que insista en mantener estará bien al final. A partir de ahora, creo que solo Saylor hará todo lo posible para mantener BTC, pero también puede haber otros candidatos (como 3350, NAKA). Sin embargo, hasta que se complete la mayor parte de la liquidación, no vale la pena ir largo por ninguna empresa de tesorería.

· Los centristas son los peores. No son "tiburones" radicales ni lo suficientemente fieles. En el escenario anterior, tales empresas (por ejemplo, MARA, RIOT, SMLR) venderían en etapas (6) a (7) con un precio de venta promedio de alrededor de $ 75,000.

Esta lógica también se aplica a las empresas de tesorería con otros activos, siendo ETH una excepción. Porque hay un patrón de oligopolio en las empresas de tesorería de ETH: BMNR y SBET poseen alrededor del 75% de la tesorería de ETH (90% si se agregan DYNX y BTBT). Esto les permite formar algún tipo de coordinación o "colusión" para evitar un círculo vicioso de ventas. Aunque es poco probable que un acuerdo de este tipo se mantenga finalmente, la probabilidad de éxito aumenta con una mayor concentración de las participaciones.

· Se puede comparar con el consorcio bancario cuando se liquidó el tradicional financiero Archegos. Los bancos agresivos (por ejemplo, Goldman Sachs, Deutsche Deutsche Bank) fueron los primeros en liquidar sus posiciones, y los resultados fueron mucho mejores que los de los actores a cámara lenta (Credit Suisse, Nomura) que intentaron coordinar la consolidación de las salidas.

Nota: El precio objetivo de BTC aquí no es de USD 70,000, y el precio en este artículo es solo para ilustrar el escenario de deducción.

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