🧐YT vs YU：到底該怎麼玩？一文看懂 Pendle 與 Boros 的資金策略！ 不知道你們有沒有關注到，Pendle 聯合創始人 @tn_pendle 發佈的 Boros 上線一個月的數據—— 🔹未平倉合約規模 6110 萬美元 🔹累計名義交易量 5.24 億美元 🔹用戶數 1.1 萬 🔹金庫額度幾乎次次開放就被搶滿 這增速真的牛！要知道，這還是在槓桿和倉位限制都比較保守的情況下， @boros_fi 只用一個月的時間就跑出來了，達到了很多協議一年都完成不了的數據。 這絕對能說明：「資金費率交易」這個新概念，已經被市場接受了。 有些人會問：Pendle 生態裡，明明已經有 YT 這樣的收益代幣，為什麼還要搞一個 Boros 的 YU？YU 是不是就是資金費率版的 YT ？ 我想說：對，但不完全對。 📍 YT（Yield Token）是 @pendle_fi 的核心產品，主要針對鏈上資產的收益，你買的，是一段時間內的收益流。 📍 YU（Yield Unit）則是 Pendle 新平臺 Boros 的核心產品，專注於永續合約資金費率的代幣化交易，你買的，是 perp 市場資金費率的未來。 一句話：YT 面向鏈上收益，YU 面向資金費率，二者底層完全不同，所以策略和使用場景也完全是兩套打法。 那什麼時候該用 YT，什麼時候該用 YU？它們分別怎麼玩？ 我先把我的思考過程攤開來—— 我不會從“它們是什麼”開始，而是從“我想解決什麼問題”開始。 你把這條線理順了，後面的策略自然就清楚了。 1️⃣我為什麼用 YT：用小錢撬大權重 我們都知道，YT 是鏈上收益的可交易權利 —— 來自 staking、借貸、LP挖礦的收益被拆出來，包裝成一種可以自由買賣的資產。 在考慮 YT 的時候，我不會先看 APY，我問自己的第一個問題是：我願不願意放棄本金，用一筆小錢換未來的收益權？ YT 的邏輯就是這樣：本金一定歸零，在歸零之前，你拿走了本金對應的全部收益和積分。 舉個例子—— 你花了一筆錢（比如100U）買YT，實際上是一次性買斷了對應本金（比如1000U）在到期日前（比如90天）產生的所有收益 +（可能的）積分。 項目方一般會給YT一個比較高的積分倍率，比如Falcon給YT 60x的積分，你直接質押 100U，可能一天只有幾個積分；但買 YT，100U 就能拿到幾千 U 的權重，每天拿到的積分，等價於別人拿幾千U質押90天的積分。 所以YT的關鍵不是APY，而是 「權益速度」：你用 1/10 的本金，就可以拿走 10/10 的當期權益。 而邏輯成立的前提是：你認同項目在這 90 天裡釋放的積分/空投會被市場定價。 風險在於：YT到期歸零是確定的，你的本金註定是放棄的，你拿到的權益能否值回本金是隨機的。 但這並不是無腦博弈，我的思考路徑通常有三步： 1）能不能算清未來？ 我會先測算積分價值：每天積分增量多少，總盤子大概是多少，自己這一份能分多少。如果預估收益率 ≥ YT 隱含 APY + 所有成本（借貸、滑點、交易費）+ 安全墊，那麼才有資格進入下一步。 2）有沒有辦法鎖住不確定性？ 如果我覺得空投或代幣價值還算穩定，就會考慮在二級市場做套保，把部分收益提前鎖住。這樣即便賽季後期出黑天鵝，至少能收回一部分價值。 3）能不能接受確定性虧損？ 不管怎麼算，YT 的到期歸零是鐵律。以我的標準，本金部分不做重倉，只拿小本金當試錯預算，去博一段時間裡的項目收益/積分的增量。 就像 ENA 這一輪的 eUSDe YT，就可以按照這個思路進行策略推演—— ① 定積分→定空投：YT 成本11.2%，積分算下來大約 17% 的 ENA 年化（按 ENA 定價推算的積分價值）； ② 估價值→鎖價格：做空 ENA 套保，把價格風險鎖住，收益差 ≈ 6%+； ③ 其他加分項：疊加 Ethereal 空投預期，模型樂觀時能看到 45%~90% 的年化。 所以，YT 的關鍵詞是：放棄本金，博未來。 推薦一個社區常用工具：YT精算師，可以幫助你篩選出獲取積分成本最低的投資標的： 2️⃣我為什麼用 YU：把資金費率變成固定利差 YU 是資金利率的合約化表達 —— 永續合約裡的 funding rate 被分離、標準化，然後打包成 token，可做多、可做空、還能加槓桿。你買的，是 perp 市場的情緒預期。 YU的出發點，就完全不同。 我會先問自己：我是不是有一筆 perp 倉位，或者我是不是在意資金費率的波動？ 如果答案是肯定的，那 YU 就非常有價值。我的思考路徑是—— 1）我當前的資金費風險在哪裡？ 如果我在 CEX 上多 perp，那我擔心的就是資金費持續為正，我要一直付錢。 如果我在空 perp，那我擔心的就是資金費轉負，本來該收的錢收不到。 所以第一步是搞清楚：我怕的是“付錢”，還是“收不到錢”？ 2）我能不能把風險鎖死，並賺取利差？ 這時候 YU 就能派上用場：進場那一刻的 Implied APR，會固化為你的 Fixed APR。 之後每個結算週期（Binance 是 8h、Hyperliquid 是 1h），系統拿實際 Funding（Underlying APR 的週期化）與你的 Fixed 做差，給你結算現金流： 📍多 perp → Long YU → 把未來要付的資金費固化成 Fixed：付 Fixed、收 Funding。 每期現金流 ≈ Notional × (Funding − Fixed) × Δt/年 📍空 perp → Short YU → 把未來要收的資金費固化成 Fixed：收 Fixed、付 Funding。 每期現金流 ≈ Notional × (Fixed − Funding) × Δt/年 到期時，Implied 自然消失（因為不再生成新 YU），你的累積結算就是最終盈虧。 這就是為什麼我上一期說的“負費率不複雜”——永遠只看Funding − Fixed的對比差，與正負號無關。 所以，YU 的關鍵詞是：鎖成本，賭波動。 3️⃣什麼時候選YT？什麼時候選YU？ 我覺得這個是靈活運用的，如果讓我給一個簡單的判斷標準： 你在賭項目增長與市場定價 → 玩 YT； 你在意資金效率與風險對沖 → 用 YU。 兩者也不是孤立的。 比如你可以買 ENA 的 YT，博空投溢價；再用 Short YU（如果後期能上ENA的話），把套保過程裡的資金費率固定下來。 更細一點，我可以講一下我對於選擇的邏輯判斷—— 1）什麼情況下選YT？ ① 你能精算出未來權益—— 已知的積分倍率/發放窗口/賽季規則清晰，能把每日積分增量 × 剩餘天數 × 發放比例估出來。 如果你測出來的（積分+收益）年化 ≥ YT 當前隱含 APY + 全部成本（借貸/滑點/交易費） + 安全墊 3–5%，那麼可做。 ② 你願意用花小錢博權重，能夠承受本金歸零，可承受賽季黑天鵝風險（鎖倉、推遲等）。 ③ 最好有對沖手段，或者有二級市場流動性可隨時減倉回收。 ④ 你有明確的撤退點，比如—— 🔹當前價溢出你的模型上限； 🔹賽季規則/發放比例惡化； 🔹積分增速顯著下滑、二級流動性變差。 所以YT就是得會算，能算明白 + 鎖得住 + 扛得起，就選 YT。 2）什麼情況下選YU？ ① 你有 perp 倉位，需要把 Funding 變可控 多 perp（怕付錢）→ Long YU；空 perp（怕收不到）→ Short YU。 比如你準備持倉兩週，估計均值 Funding ≈ 12%，Boros 可鎖 Fixed 8% → 偏差 4% 年化 → 那就可以玩YU。 ② 你正在做跨市/跨期限利差，需要一條“固定腿”，可以把YU當工具。 ③ 你能處理計價錯位與保證金管理。 CEX Funding 多以 USDT 計價，Boros 結算以 ETH/BTC 計價。每次結算後對齊敞口（賣/買 ETH），避免匯率殘差。 保證金最好得覆蓋 2–3 倍的極端波動壓力，而且能做到極致的倉位管理，不在流動性稀薄時段擴倉或交易。 所以選YU的精髓是，你要鎖現金流，或者押 Funding vs Fixed 的利差。 👉我列了一個快速決策表，可以幫助判斷，每次要做Pendle策略的時候可以自測一下—— ① 我的核心問題是積分/空投還是資金費？ → 前者 YT｜後者 YU ② 我能量化並套保未來權益嗎？ → 能：YT 套利｜不能：YT 門票小倉試錯 ③ 我有 perp 倉位需要鎖成本/收入嗎？ → 有：配對的 YU（多配 Long、空配 Short） ④ 價差是否足以覆蓋成本 + 安全墊？ → YT ≥ 3–5% 年化邊際；YU 偏差 ≥ 2–3% 年化（按持有期折算） 4️⃣結語—— YT 和 YU，本質上是 Pendle 宇宙裡的兩種不同節奏： YT 是時間的朋友，是給那些願意用小錢撬大槓桿的人——你拿的是未來的籌碼，賭的是項目成長、市場熱度、積分定價； YU 是波動的朋友，是給那些更在意確定性的人——你拿的是當下的現金流，把不可控的資金費，換成了可控的利差。 它們是兩種完全不同的遊戲規則，但價值在於：你當下的處境，需要哪個？你能不能用對工具，甚至拼在一起，把機構才玩的利率套利方法搬到自己手裏？ 我的建議是：先從小倉試，別急著上槓桿。 先跑通邏輯，理解資金流很重要，等你真正把Pendle這套玩法摸熟了，YT 和 YU 就會變成屬於你的利器！ 到時候你就會發現，自己可以在DeFi的世界裡如魚得水，婉若游龍！ 👉 有興趣可以加入 Pendle 的中文社區，多看看大佬們的實盤分享，跟著學幾手，思路就會清晰很多：