🧐YT vs YU: como devemos jogar? Entenda a estratégia de financiamento do Pendle e do Boros em um único artigo! Não sei se vocês notaram, mas o cofundador do Pendle @tn_pendle publicou os dados do Boros após um mês de lançamento — 🔹 Tamanho dos contratos não liquidadas: 61,1 milhões de dólares 🔹 Volume de negociação nominal acumulado: 524 milhões de dólares 🔹 Número de usuários: 11 mil 🔹 O limite do tesouro quase sempre é preenchido rapidamente Esse crescimento é realmente impressionante! É importante notar que isso ocorreu em um contexto de restrições conservadoras de alavancagem e posições; @boros_fi conseguiu isso em apenas um mês, alcançando números que muitos protocolos não conseguem em um ano. Isso definitivamente indica que o novo conceito de "negociação de taxa de financiamento" já foi aceito pelo mercado. Algumas pessoas podem perguntar: no ecossistema Pendle, já existe um token de rendimento como o YT, por que ainda criar um YU do Boros? O YU é apenas uma versão da taxa de financiamento do YT? Eu diria que sim, mas não completamente. 📍 O YT (Yield Token) é o produto central do @pendle_fi, focado nos rendimentos de ativos on-chain; o que você compra é um fluxo de rendimento por um determinado período. 📍 O YU (Yield Unit) é o produto central da nova plataforma Boros, focado na negociação tokenizada da taxa de financiamento de contratos perpétuos; o que você compra é o futuro da taxa de financiamento do mercado perpétuo. Em uma frase: o YT é voltado para rendimentos on-chain, enquanto o YU é voltado para taxas de financiamento; as duas bases são completamente diferentes, portanto, as estratégias e cenários de uso também são totalmente distintos. Quando devemos usar o YT e quando devemos usar o YU? Como cada um deles funciona? Vou expor meu processo de pensamento — Não começarei com "o que eles são", mas sim com "que problema eu quero resolver". Se você entender essa linha de raciocínio, as estratégias subsequentes se tornarão claras. 1️⃣ Por que uso YT: usar pouco dinheiro para alavancar um grande peso Todos sabemos que o YT é o direito negociável sobre os rendimentos on-chain — os rendimentos provenientes de staking, empréstimos e mineração LP são separados e embalados como um ativo que pode ser livremente comprado e vendido. Ao considerar o YT, não olho primeiro para o APY; minha primeira pergunta é: estou disposto a abrir mão do capital e trocar uma quantia pequena por um direito a rendimentos futuros? A lógica do YT é assim: o capital certamente vai a zero; antes de ir a zero, você retira todos os rendimentos e pontos correspondentes ao capital. Por exemplo — Você gasta uma quantia (digamos 100U) para comprar YT, na verdade, você está comprando todos os rendimentos gerados pelo capital correspondente (digamos 1000U) até a data de vencimento (digamos 90 dias) + (possíveis) pontos. Os projetos geralmente oferecem um multiplicador de pontos bastante alto para o YT; por exemplo, o Falcon dá 60x de pontos para o YT, você simplesmente aposta 100U, e pode receber apenas alguns pontos por dia; mas ao comprar YT, 100U pode lhe dar o peso de milhares de U, e os pontos que você recebe diariamente equivalem ao que alguém receberia ao apostar milhares de U por 90 dias. Portanto, a chave do YT não é o APY, mas sim a "velocidade de direitos": você usa 1/10 do capital e pode obter 10/10 dos direitos atuais. E a premissa para que essa lógica funcione é: você acredita que os pontos/airdrops liberados pelo projeto durante esses 90 dias serão precificados pelo mercado. O risco é: o YT vai a zero na data de vencimento, e seu capital está destinado a ser perdido; se os direitos que você obtém valem o capital é aleatório. Mas isso não é uma aposta cega; meu caminho de pensamento geralmente tem três etapas: 1) Posso calcular o futuro? Primeiro, calculo o valor dos pontos: quanto é o aumento diário de pontos, qual é o tamanho total do pool, quanto eu posso receber. Se a taxa de retorno estimada ≥ YT APY implícito + todos os custos (empréstimos, slippage, taxas de transação) + margem de segurança, então posso passar para a próxima etapa. 2) Existe uma maneira de bloquear a incerteza? Se eu achar que o valor do airdrop ou do token é relativamente estável, considerarei fazer hedge no mercado secundário, bloqueando parte dos rendimentos antecipadamente. Assim, mesmo que surjam cisnes negros no final da temporada, pelo menos poderei recuperar parte do valor. 3) Posso aceitar uma perda certa? Independentemente de como eu calcule, a certeza de que o YT vai a zero na data de vencimento é uma regra de ferro. De acordo com meus padrões, não faço grandes apostas com a parte do capital; apenas uso um pequeno capital como orçamento de teste para apostar em um aumento de rendimentos/pontos de um projeto durante um período. Assim como o YT de eUSDe da ENA nesta rodada, pode ser analisado seguindo essa linha de raciocínio — ① Definir pontos → definir airdrop: custo do YT 11,2%, os pontos somam cerca de 17% de ENA anualizada (com base no valor dos pontos precificados em ENA); ② Estimar valor → bloquear preço: fazer hedge de venda de ENA, bloqueando o risco de preço, diferença de rendimento ≈ 6%+; ③ Outros itens adicionais: somar a expectativa de airdrop do Ethereal, em um modelo otimista, pode-se ver uma anualização de 45%~90%. Portanto, a palavra-chave do YT é: abrir mão do capital, apostar no futuro. Recomendo uma ferramenta comumente usada pela comunidade: o atuário do YT, que pode ajudá-lo a filtrar os ativos de investimento com o menor custo de obtenção de pontos: 2️⃣ Por que uso YU: transformar a taxa de financiamento em um spread fixo O YU é uma expressão contratual da taxa de financiamento — a taxa de financiamento em contratos perpétuos é separada, padronizada e embalada em um token, que pode ser comprado, vendido e alavancado. O que você compra é a expectativa de sentimento do mercado perpétuo. A abordagem do YU é completamente diferente. Primeiro, pergunto a mim mesmo: eu tenho uma posição perpétua ou me importo com a volatilidade da taxa de financiamento? Se a resposta for sim, então o YU é muito valioso. Meu caminho de pensamento é — 1) Onde está meu risco de taxa de financiamento atual? Se eu estiver em uma posição longa perpétua em uma CEX, meu medo é que a taxa de financiamento continue positiva e eu tenha que pagar continuamente. Se eu estiver em uma posição curta perpétua, meu medo é que a taxa de financiamento se torne negativa e eu não receba o que deveria. Portanto, o primeiro passo é entender: eu tenho medo de "pagar" ou de "não receber"? 2) Posso bloquear o risco e ganhar um spread? Nesse momento, o YU pode ser útil: a APR implícita no momento da entrada se tornará sua APR fixa. Depois, a cada período de liquidação (Binance é 8h, Hyperliquid é 1h), o sistema compara a taxa de financiamento real (a APR subjacente em períodos) com a sua taxa fixa e lhe dá um fluxo de caixa: 📍 Long perp → Long YU → solidifica a taxa de financiamento que você terá que pagar no futuro como fixa: paga fixa, recebe financiamento. Fluxo de caixa por período ≈ Notional × (Funding − Fixed) × Δt/ano 📍 Short perp → Short YU → solidifica a taxa de financiamento que você deve receber no futuro como fixa: recebe fixa, paga financiamento. Fluxo de caixa por período ≈ Notional × (Fixed − Funding) × Δt/ano Na data de vencimento, a taxa implícita naturalmente desaparece (porque não há mais geração de novos YU), e sua liquidação acumulada é o resultado final. É por isso que eu disse na última vez que "taxas negativas não são complicadas" — sempre olhe a comparação Funding − Fixed, independentemente do sinal positivo ou negativo. Portanto, a palavra-chave do YU é: bloquear custos, apostar na volatilidade. 3️⃣ Quando escolher YT? Quando escolher YU? Acho que isso é uma aplicação flexível; se eu tivesse que dar um critério simples de julgamento: Se você está apostando no crescimento do projeto e na precificação do mercado → jogue YT; Se você se importa com eficiência de capital e hedge de risco → use YU. Os dois também não são isolados. Por exemplo, você pode comprar o YT da ENA, apostando no prêmio do airdrop; e depois usar o Short YU (se a ENA puder ser listada mais tarde) para fixar a taxa de financiamento no processo de hedge. Mais detalhadamente, posso falar sobre meu raciocínio para a escolha — 1) Em que situações escolher YT? ① Você pode calcular os direitos futuros — As taxas de pontos conhecidas/janelas de distribuição/regras da temporada são claras, e você pode estimar o aumento diário de pontos × dias restantes × proporção de distribuição. Se você calcular que (pontos + rendimentos) anualizados ≥ YT APY implícito atual + todos os custos (empréstimos/slippage/taxas de transação) + margem de segurança de 3–5%, então pode prosseguir. ② Você está disposto a usar uma quantia pequena para alavancar um grande peso, pode suportar a perda do capital e aceitar os riscos de cisnes negros da temporada (bloqueio, atrasos, etc.). ③ É melhor ter meios de hedge ou liquidez no mercado secundário para reduzir a posição e recuperar. ④ Você tem um ponto de retirada claro, como — 🔹 o preço atual excede o limite do seu modelo; 🔹 as regras da temporada/proporção de distribuição pioram; 🔹 a velocidade de pontos diminui significativamente, a liquidez secundária piora. Portanto, o YT é para quem sabe calcular, consegue entender + bloquear + suportar, escolha YT. 2) Em que situações escolher YU? ① Você tem uma posição perpétua e precisa tornar a taxa de financiamento controlável Long perp (medo de pagar) → Long YU; Short perp (medo de não receber) → Short YU. Por exemplo, se você planeja manter a posição por duas semanas, estimando que a média da taxa de financiamento será de aproximadamente 12%, o Boros pode bloquear uma taxa fixa de 8% → uma diferença de 4% anualizada → então você pode usar YU. ② Você está fazendo spreads de taxa entre mercados ou prazos, e precisa de um "perna fixa", pode usar o YU como ferramenta. ③ Você pode lidar com desalinhamentos de precificação e gerenciamento de margem. As taxas de financiamento em CEX são geralmente precificadas em USDT, enquanto o Boros liquida em ETH/BTC. Após cada liquidação, alinhe a exposição (venda/comprar ETH) para evitar resíduos de taxa de câmbio. A margem deve cobrir 2–3 vezes a pressão de volatilidade extrema e deve ser gerida de forma rigorosa, evitando aumentar a posição ou negociar em períodos de baixa liquidez. Portanto, a essência de escolher YU é que você precisa bloquear o fluxo de caixa ou apostar na diferença entre Funding e Fixed. 👉 Eu elaborei uma tabela de decisão rápida que pode ajudar a julgar; sempre que precisar fazer uma estratégia Pendle, você pode se autoavaliar — ① Meu problema central é pontos/airdrop ou taxa de financiamento? → o primeiro YT | o segundo YU ② Posso quantificar e fazer hedge dos direitos futuros? → Sim: YT arbitragem | Não: YT pequena posição de teste ③ Tenho uma posição perpétua que precisa bloquear custos/rendimentos? → Sim: YU correspondente (Long para Long, Short para Short) ④ A diferença de preço é suficiente para cobrir custos + margem de segurança? → YT ≥ 3–5% de margem anualizada; YU diferença ≥ 2–3% anualizada (calculada pelo período de manutenção) 4️⃣ Conclusão — YT e YU, essencialmente, são dois ritmos diferentes no universo Pendle: YT é o amigo do tempo, é para aqueles que estão dispostos a usar pouco dinheiro para alavancar grandes alavancas — você está segurando fichas do futuro, apostando no crescimento do projeto, na popularidade do mercado e na precificação dos pontos; YU é o amigo da volatilidade, é para aqueles que se importam mais com a certeza — você está segurando fluxo de caixa atual, transformando taxas de financiamento incontroláveis em spreads controláveis. Eles têm regras de jogo completamente diferentes, mas o valor está em: qual é a sua situação atual? Você consegue usar as ferramentas certas, até mesmo combiná-las, para trazer os métodos de arbitragem de taxa que as instituições usam para suas próprias mãos? Meu conselho é: comece com pequenas posições, não se apresse em alavancar. Primeiro, entenda a lógica, compreender o fluxo de capital é muito importante; quando você realmente dominar a mecânica do Pendle, YT e YU se tornarão suas ferramentas poderosas! Nesse momento, você descobrirá que pode nadar como um peixe no mundo DeFi, como um dragão em movimento!