Figure與Defilma之間的爭議其實就是當下RWA業務與監管滯後的撕裂，理想豐滿現實骨感。簡單說下爭議過程,上週Figure 聯合創始人 Mike Cagney 在推特平臺說到Figure 的房屋淨值信貸產品（HELOCs）已成功登陸 CoinGecko，但同時指責DefiLlama 拒絕展示 Figure 在 Provenance 鏈上的 130 億美元 TVL，僅因“社交平臺粉絲數不足”，並質疑其“去中心化標準”的公允性。13日，DefiLlama 聯合創始人 0xngmi發佈長文《The Problem in RWA Metrics》進行迴應，逐條揭示 Figure 所聲稱的 120 億美元規模背後的數據異常，直指其鏈上數據不可驗證、資產缺乏真實轉移路徑，甚至存在規避盡調的嫌疑。一時間，對於Figure鏈上造假甚至業務造假質疑非常大。 說說我的理解： 1、作為一個剛剛上市IPO的美股上市公司，figure所有的業務數據、財務數據應該都有第三方審計公司進行了嚴格的審計，美股上市公司造假的成本巨大，一旦查出來公司會面臨鉅額賠償，核心團隊都有牢獄之災、審計公司也會被SEC重罰嚴懲。從這個角度上來說個人覺得Figure業務造假的可能性並不大。當然不是說完全沒有，畢竟二十年前有安然和四年前瑞幸的造假事件，但大體上來說，概率還是很小。 所以認為Figure的業務數據大概率應該是真實的。 2、那爭議的來源是什麼？核心還是因為當下的監管政策，作真是資產的RWA業務絕大部分環節還都是在鏈下完成的，只有部分是在鏈上，銀行使用穩定幣將資金轉入客戶的貸款賬戶當下仍不合法。 而且根據Figure Technology 提交給 SEC S-1 文件（EDGAR ID: 0001628280-25-041443）以及公司公開信息，Figure開發Provenance Blockchain 是一個許可的聯盟鏈（permissioned consortium blockchain），而非無許可的公有區塊鏈，只有經過認證鏈的實體（如金融機構、貸款發起人、投資者）經過許可才能加入。這就導致了很多業務數據很難想無許可的公有區塊鏈完全可見，甚至只有某些環節才會在鏈上展示。 這裡面就涉及到一個問題了，Defilma計算的TVLT基於用戶在這些協議上存入的鏈上金額，而不是他們實際持有的資產價值，Figure覺得應該把實際持有的資產價值都算上。之前聊到Figure的時候，@youyouAllen 提到provenance chain和他們的穩定幣其實在figr這裡只是一個點綴，只是為了加上crypto的標籤，這個說法也沒問題。 3、關鍵是後續如何，這裡鄭迪總@futurist2077 在他的只是星球“Dots機構投資者社區”裡分享的內容個人認為很到位，把他內容貼在這裡供大家參考，就是下面圖片3和4。要點是 1）Figure 的 RWA Token 不是單 純的信息token, 但也不是完全鏈上自執行 的產權 token。 它是“鏈上可見+鏈下確權”的混合模式，最終所有權以 transfer agent 的記錄為準。 Figure 的鏈上RWA Token( 如Transferable Certificates、YLDS)雖然在 Provenance Blockchain上有可見的轉讓記 錄，但法律上最終的所有權變更(record ownership) 必須以註冊過戶代理(transfer agent) 的官方記錄為準。鏈上交易≠自動 生效，只有當 transfer agent確認並記賬 後，轉讓才具備法律效力。其實貝萊德的BUIDL 目 前也是如此。 這不是技術問題，而是法律制度還沒修好。 在美國證券法框架下，transfer agent的記 錄才是法律認可的最終所有權憑證；鏈上只 能作為“輔助記錄”。未來要實現真正的“鏈 上即確權”,必須等法律或 SEC 規則更新 2）根據《1934年證券交易法》及相關 SEC規定，證券的 record ownership(登記所有 權)必須體現在註冊過戶代理 (transferagent) 的賬簿裡。這套制度從紙質股票演變而來，後來電 子化，但核心沒變：只有 transfer agent的 簿冊是法律依據。 3）為什麼鏈上記錄不能直接算法律所有權 a. 身份合規問題：法律要求證券持有人通過 AML/KYC、合 格 投資者審核。光有錢包地址不足以證明合規 身份。 b. 投資者保護問題：如果有人丟了私鑰、發生欺詐轉賬、或出現 爭議，必須有一個權威記錄來仲裁 。 Transfer agent才具備法律地位處理這些問 題。 c. 監管框架未更新：SEC 目前沒有修改規則來承認“鏈上登記= 法律所有權”。任何跳過transfer agent的 嘗試，都會被認定為違規。 4）Figure 的折中方案：混合確權 a.鏈上作用：透明、不可篡改的交易痕 跡；讓所有人可驗證轉讓。 b.鏈下作用： transfer agent 每日或定期同 步記錄，法律上以其賬簿為最終確權。...