In de komende weken zal het Amerikaanse ministerie van Financiën beginnen met het aanvullen van zijn Algemene Rekening (TGA), een proces dat $500-600B aan contanten uit de markten zal trekken over ongeveer 2 maanden. Op zichzelf klinkt dat misschien routineus. Maar deze cyclus ontvouwt zich in een van de meest fragiele liquiditeitsachtergronden van het afgelopen decennium. In 2023 werd een TGA-herstel van $550B opgevangen door meer dan $2T in de Reverse Repo Facility van de Fed, gezonde bankreserves en sterke buitenlandse vraag naar staatsobligaties. Die buffers zijn nu verdwenen. De Fed onttrekt nog steeds liquiditeit via QT, de RRP is bijna leeg, banken worden beperkt door verliezen en kapitaalregels, en buitenlandse kopers van China tot Japan zijn terughoudend geworden. Het resultaat: elke nieuwe dollar die deze herfst door het ministerie van Financiën wordt opgehaald, komt rechtstreeks uit de actieve marktliquiditeit. Dat is belangrijk omdat het verandert hoe de schok zich verspreidt. In 2021 breidde de stablecoin-aanvoer zich uit, zelfs terwijl de TGA steeg, wat de overvloed aan liquiditeit na COVID weerspiegelde. In 2023 kromp de stablecoin-aanvoer met meer dan $5B en stagneerde crypto, wat laat zien hoe de onttrekking de digitale dollar rails raakte. In 2025 zijn de omstandigheden nog strakker — waardoor crypto de eerste plek is waar financieringsstress kan optreden. En het risico is niet uniform over activa. Hogere-beta tokens versterken de dalingen wanneer de liquiditeit strakker wordt. Als de stablecoin-aanvoer krimpt tijdens deze aanvulling, zullen ETH en andere risicovollere activa waarschijnlijk onevenredig grotere dalingen zien ten opzichte van BTC, tenzij ze compenserende structurele instromen van ETF's of bedrijfsfondsen hebben. In een regime van dunne liquiditeit zal het positioneren en de kapitaalrotatie over de risicokurve belangrijker zijn dan ooit. Maar deze cyclus introduceert ook een structurele wending. Stablecoins zijn niet langer alleen collateral damage; ze worden zelf kopers van staatsobligaties. Tether en Circle houden nu meer dan $120B aan Amerikaanse overheidsschuld, groter dan veel soevereine staten. Het ministerie van Financiën projecteert dat de vraag naar stablecoins voor schatkistpapier kan stijgen tot $1T tegen 2028, wat een feedbacklus creëert waarbij de digitale dollar rails rechtstreeks de Amerikaanse uitgifte absorberen. Hoe de TGA-aanvulling van 2025 zich kan ontvouwen De liquiditeitsimpact zal niet in een enkele schok aankomen. Op basis van historische cycli en de huidige omstandigheden, is dit hoe ik verwacht dat het zich in vier fasen zal ontvouwen: Fase 1 (Vroeg aug–Laat aug): seizoensgebonden kracht, BTC & ETH winsten naar FOMC. Fase 2 (Sept): scherpe liquiditeitsschok als de uitgifte vooraan wordt geladen. Fase 3 (Okt–Nov): vermoeidheid, risico op stablecoin-contractie, M2 draait om. Fase 4 (Dec–Jan): tegenwind vervaagt, herstelpotentieel. Het signaal om op te letten is eenvoudig: stablecoin-aanvoer versus TGA-balans. Als stablecoins uitbreiden terwijl de TGA stijgt, kan crypto de schok beter absorberen dan in eerdere cycli. Als de aanvoer krimpt, zal de onttrekking sneller en krachtiger doorgeven. De TGA-aanvulling van 2025 is geen open-eind bearish verhaal, maar eerder een gedefinieerde liquiditeits tegenwind die de kapitaalstromen door Q4 zal vormgeven. De uiteindelijke voltooiing kan het toneel zetten voor de volgende rally. Tot die tijd verdient liquiditeit meer respect dan koppen.