Думки про IPO Figure (FIGR): Ми розглядаємо Figure як рідкісне IPO, в якому базовий сценарій є відносно очевидним подвійним зростанням до $40 протягом 12 місяців з подальшим зростанням до $60–75 через 18–24 місяці в міру прийняття та розширення маржі, і все це без опори на агресивне багаторазове розширення. Як давні інвестори в інфраструктуру цифрових активів, ми раді цій можливості ⬇️ Перевага у вартості конструкції Figure є першою масштабованою платформою ончейн-кредитування інституційного рівня та явним лідером у галузі токенізованих кредитів. Ми бачимо, що його модель сек'юритизації, заснована на блокчейні, забезпечує структурну перевагу: традиційна сек'юритизація AAA вимагає 100% аудиту кредитів за ціною близько 500 доларів США за позику, тоді як незмінні дані Figure на рівні кредитів дозволяють рейтинговим агентствам приймати 25–30% вибірку аудиту зі швидкістю близько 100 доларів США за позику. Це забезпечує ~100 базисних пунктів економії витрат протягом життєвого циклу на один кредит, що є надійною перевагою, яка покращує маржу в міру масштабування платформи. Траєкторія зростання (за оцінками VanEck) Figure набула значних масштабів: 12 мільярдів доларів непогашених кредитів і близько 750 мільйонів доларів нових надходжень щомісяця (~9 мільярдів доларів на рік). Це дорівнює ~2,9% американського ринку HELOC на основі акцій у розмірі $406 млрд і ближче до ~10% додаткового потоку. Такими темпами до 2026 року залишки повинні досягти ~4,5% частки ринку, навіть незважаючи на те, що загальний ринок HELOC зростає на ~9% щорічно. Виходячи з цього, ми оцінюємо, що Figure може підтримувати зростання доходу на ~30% з маржею EBITDA ~40%, що ставить компанію на шлях до ~$1,3 млрд доходу та ~$520 млн EBITDA до 2027 року. У випадку більш швидкого зростання з ~50% зростанням виручки та ~45% маржі, EBITDA може наблизитися до ~$990 млн на тому ж горизонті. Сценарії оцінки вартості Ціна IPO на рівні ~$20/акція (~$4,1 млрд ринкової капіталізації) виглядає консервативною щодо як поточних показників, так і форвардного прибутку: Базовий сценарій: з показником EBITDA ~$520 млн до 2027 року та мультиплікатором 15–16x, вартість власного капіталу досягає $8–8,3 млрд, або ~$40/акція протягом 12 місяців. Таке подвоєння можна досягти за умови постійного зростання акцій при виникненні HELOC та визнання його структурної переваги у витратах. Blue Sky: З показником EBITDA ~$990 млн, 15-кратний мультиплікатор підтримує оцінку ~$15 млрд, або ~$75/акція за 18–24 місяці. Навіть при 12-кратному мультиплікаторі вартість капіталу становить ~$12 млрд, або ~$60/акція. Потенціал повторного рейтингу: Circle (CRCL) сьогодні торгується на рівні ~50x EBITDA, навіть при падінні акцій на 50%. Навіть при більш стійкому 20-кратному мультиплікаторі, показник доходу ~$1 млрд EBITDA підтримає вартість капіталу $20 млрд+, або ~$100/акція. Стратегічна необов'язковість Крім HELOC, стек інфраструктури Figure (DART, Democratize Prime) і його зареєстрований в SEC стейблкоїн з прибутковістю позиціонують його як більш широку платформу для виникнення, розрахунків і ліквідності. Обіг стейблкоїнів вже становить ~$300 млрд. Якщо він зросте до трильйонів, як ми очікуємо, навіть скромне проникнення може перенаправити десятки мільярдів потоків через інфраструктуру Figure, генеруючи доходи від захоплення спреду та розрахунків, яких немає в жодному базовому випадку. Розповідь Генеральний директор @mcagney розробив справжню дугу викупу, довівши, що кредитні ринки, засновані на блокчейні, можуть працювати в масштабі. Установи визнають його послужний список, але ми вважаємо, що роздрібна торгівля та криптоспільноти лише починають виявляти потенціал Фігура. Після IPO його історія про впровадження фінансових інновацій у мережу може привернути увагу інвесторів, яких приваблюють трансформаційні технології та сильне зростання. Оскільки інвестори захоплюються як криптовалютами, так і фундаментальними цінами, ми раді поділитися, чому лідерство Figure у сфері ончейн-фінансів може знайти відгук як у криптоентузіастів, так і у інституційних інвесторів. Чому VanEck належить до книги З 2017 року VanEck інвестує в інфраструктуру цифрових активів на ринках приватних підприємств, публічних акцій і токенів. Наші стратегії акцій, орієнтовані на ончейн-економіку, забезпечили високі показники та нещодавній приплив інвестицій, що дало нам впевненість у нашій здатності бути довгостроковим покупцем Figure на відкритому ринку. Якщо ви ще не могли сказати, ми готові підтримати цю революційну компанію після IPO!