Pensamentos sobre o IPO da Figure (FIGR): Vemos a Figure como um IPO raro onde o cenário base é um claro potencial de duplicação para $40 dentro de 12 meses, com um potencial adicional para $60–75 em 18–24 meses à medida que a adoção e as margens se expandem, tudo isso sem depender de uma expansão agressiva dos múltiplos. Como investidores de longa data em infraestrutura de ativos digitais, aqui está o porquê de estarmos empolgados com esta oportunidade ⬇️ Vantagem estrutural de custo A Figure é a primeira plataforma de empréstimos onchain em escala e de grau institucional e a líder clara em crédito tokenizado. Vemos seu modelo de securitização nativo da blockchain proporcionando uma vantagem estrutural: Securitizações tradicionais AAA exigem auditorias de 100% dos empréstimos a cerca de $500 por empréstimo, enquanto os dados imutáveis da Figure permitem que as agências de classificação aceitem uma amostragem de auditoria de 25–30% a cerca de $100 por empréstimo. Isso resulta em ~100 bps de economia de custo ao longo do ciclo por empréstimo, uma vantagem defensável que melhora as margens à medida que a plataforma escala. Trajetória de crescimento (estimativas da VanEck) A Figure construiu uma escala significativa com $12B em empréstimos pendentes e cerca de $750M em novas originações a cada mês (~$9B anualmente). Isso equivale a ~2,9% do mercado de HELOC dos EUA de $406B em termos de estoque, e mais próximo de ~10% do fluxo incremental. A esse ritmo, os saldos devem alcançar ~4,5% de participação de mercado até 2026, mesmo com o mercado mais amplo de HELOC crescendo a ~9% anualmente. Com essa base, estimamos que a Figure pode sustentar um crescimento de receita de ~30% com margens de EBITDA de ~40%, colocando a empresa a caminho de ~$1,3B em receita e ~$520M em EBITDA até 2027. Em um cenário de crescimento mais rápido com crescimento de receita de ~50% e margens de ~45%, o EBITDA poderia se aproximar de ~$990M no mesmo horizonte. Cenários de avaliação O preço do IPO de ~$20/ação (~$4,1B de capitalização de mercado) parece conservador em relação ao desempenho atual e ao poder de ganhos futuros: Cenário Base: Com ~$520M em EBITDA até 2027 e um múltiplo de 15–16x, o valor do patrimônio atinge $8–8,3B, ou ~$40/ação dentro de 12 meses. Essa duplicação é alcançável com ganhos contínuos de participação no mercado de originação de HELOC e reconhecimento de sua vantagem estrutural de custo. Céu Azul: Com ~$990M em EBITDA, um múltiplo de 15x suporta uma avaliação de ~$15B, ou ~$75/ação em 18–24 meses. Mesmo com um múltiplo de 12x, o valor do patrimônio é de ~$12B, ou ~$60/ação. Potencial de reavaliação: A Circle (CRCL) negocia a ~50x EBITDA hoje, mesmo com a ação caindo 50%. Mesmo com um múltiplo mais sustentável de 20x, a Figure ganhando ~$1B em EBITDA suportaria um valor de patrimônio de $20B+, ou ~$100/ação. Opcionalidade estratégica Além dos HELOCs, a pilha de infraestrutura da Figure (DART, Democratize Prime) e sua stablecoin registrada na SEC que gera rendimento a posicionam como uma plataforma mais ampla de originação, liquidação e liquidez. A circulação de stablecoins já é de ~$300B. Se crescer para trilhões, como esperamos, mesmo uma penetração modesta poderia redirecionar dezenas de bilhões de fluxo através da infraestrutura da Figure, gerando captura de spread e receitas de liquidação que não estão em nenhum cenário base. Narrativa O CEO @mcagney criou um verdadeiro arco de redenção ao provar que os mercados de crédito nativos da blockchain podem operar em escala. As instituições reconhecem seu histórico de execução, mas acreditamos que as comunidades de varejo e cripto estão apenas começando a descobrir o potencial da Figure. Após o IPO, sua história de impulsionar a inovação financeira onchain poderia capturar a atenção de investidores atraídos por tecnologia transformadora e forte crescimento. Como investidores apaixonados tanto por cripto quanto por fundamentos, estamos empolgados em compartilhar por que a liderança da Figure em finanças on-chain poderia ressoar com entusiastas de cripto e investidores institucionais. Por que a VanEck pertence ao livro A VanEck investiu em infraestrutura de ativos digitais desde 2017 em empreendimentos privados, ações públicas e mercados de tokens. Nossas estratégias de ações focadas na economia onchain têm apresentado um desempenho forte e entradas recentes, dando-nos confiança em nossa capacidade de ser um comprador de longo prazo da Figure no mercado aberto. Se você ainda não percebeu, estamos empolgados para apoiar esta empresa revolucionária após o IPO!