Pensamientos sobre la OPI de Figure (FIGR): Vemos a Figure como una OPI rara donde el caso base es un doble relativamente claro a $40 en 12 meses, con un potencial adicional de $60–75 en 18–24 meses a medida que la adopción y los márgenes se expanden, todo sin depender de una expansión agresiva de múltiplos. Como inversores de largo plazo en infraestructura de activos digitales, aquí está por qué estamos emocionados por esta oportunidad ⬇️ Ventaja estructural de costos Figure es la primera plataforma de préstamos onchain a escala institucional y el líder claro en crédito tokenizado. Vemos que su modelo de titulización nativo de blockchain proporciona una ventaja estructural: las titulizaciones tradicionales AAA requieren auditorías de préstamos del 100% a aproximadamente $500 por préstamo, mientras que los datos inmutables a nivel de préstamo de Figure permiten a las agencias de calificación aceptar un muestreo de auditoría del 25–30% a aproximadamente $100 por préstamo. Esto proporciona ~100 puntos básicos de ahorro de costos a lo largo del ciclo por préstamo, una ventaja defendible que mejora los márgenes a medida que la plataforma escala. Trayectoria de crecimiento (estimaciones de VanEck) Figure ha construido una escala significativa con $12B en préstamos pendientes y aproximadamente $750M en nuevas originaciones cada mes (~$9B anuales). Eso equivale a ~2.9% del mercado de HELOC de EE. UU. de $406B en base de stock, y más cerca de ~10% del flujo incremental. A este ritmo, los saldos deberían alcanzar ~4.5% de participación de mercado para 2026, incluso cuando el mercado más amplio de HELOC crece a ~9% anualmente. Sobre esta base, estimamos que Figure puede mantener un crecimiento de ingresos de ~30% con márgenes de EBITDA de ~40%, poniendo a la empresa en camino de ~$1.3B en ingresos y ~$520M en EBITDA para 2027. En un caso de crecimiento más rápido con un crecimiento de ingresos de ~50% y márgenes de ~45%, el EBITDA podría acercarse a ~$990M en el mismo horizonte. Escenarios de valoración El precio de la OPI de ~$20/acción (~$4.1B de capitalización de mercado) parece conservador en relación con el rendimiento actual y el poder de ganancias futuras: Caso Base: Con ~$520M en EBITDA para 2027 y un múltiplo de 15–16x, el valor de capital alcanza $8–8.3B, o ~$40/acción en 12 meses. Este duplicado es alcanzable con ganancias continuas de participación en la originación de HELOC y el reconocimiento de su ventaja estructural de costos. Cielo Azul: Con ~$990M en EBITDA, un múltiplo de 15x apoya una valoración de ~$15B, o ~$75/acción en 18–24 meses. Incluso a un múltiplo de 12x, el valor de capital es ~$12B, o ~$60/acción. Potencial de revalorización: Circle (CRCL) se negocia a ~50x EBITDA hoy, incluso con la acción bajando un 50%. Incluso a un múltiplo más sostenible de 20x, Figure ganando ~$1B en EBITDA apoyaría un valor de capital de más de $20B, o ~$100/acción. Opcionalidad estratégica Más allá de los HELOC, la pila de infraestructura de Figure (DART, Democratize Prime) y su stablecoin que genera rendimiento registrada en la SEC la posicionan como una plataforma más amplia de originación, liquidación y liquidez. La circulación de stablecoins ya es de ~$300B. Si crece a los billones como esperamos, incluso una penetración modesta podría redirigir decenas de miles de millones de flujo a través de la infraestructura de Figure, generando captura de spread y ingresos de liquidación que no están en ningún caso base. Narrativa El CEO @mcagney ha diseñado un verdadero arco de redención al demostrar que los mercados de crédito nativos de blockchain pueden operar a escala. Las instituciones reconocen su historial de ejecución, pero creemos que las comunidades minoristas y cripto apenas están comenzando a descubrir el potencial de Figure. Después de la OPI, su historia de impulsar la innovación financiera en la cadena podría captar la atención de los inversores atraídos por la tecnología transformadora y el fuerte crecimiento. Como inversores apasionados tanto por las criptomonedas como por los fundamentos, estamos emocionados de compartir por qué el liderazgo de Figure en las finanzas en cadena podría resonar tanto con entusiastas de las criptomonedas como con inversores institucionales. Por qué VanEck pertenece al libro VanEck ha invertido en infraestructura de activos digitales desde 2017 en empresas privadas, acciones públicas y mercados de tokens. Nuestras estrategias de capital centradas en la economía en cadena han entregado un fuerte rendimiento y entradas recientes, dándonos confianza en nuestra capacidad para ser un comprador a largo plazo de Figure en el mercado abierto. Si no lo has notado ya, ¡estamos emocionados de respaldar a esta empresa que está cambiando las reglas del juego después de la OPI!