Мысли о IPO Figure (FIGR): Мы рассматриваем Figure как редкое IPO, где базовый сценарий предполагает относительно ясное удвоение до $40 в течение 12 месяцев, с дальнейшим ростом до $60–75 в течение 18–24 месяцев по мере расширения принятия и маржи, все это без опоры на агрессивное расширение мультипликаторов. Как давние инвесторы в инфраструктуру цифровых активов, вот почему мы взволнованы этой возможностью ⬇️ Структурное преимущество по затратам Figure является первой масштабируемой, институционально-уровневой платформой кредитования на блокчейне и явным лидером в токенизированном кредите. Мы видим, что ее модель секьюритизации, основанная на блокчейне, предоставляет структурное преимущество: традиционные AAA-секьюритизации требуют 100% аудита кредитов по цене около $500 за кредит, в то время как неизменные данные на уровне кредита от Figure позволяют рейтинговым агентствам принимать 25–30% выборку аудита по цене около $100 за кредит. Это обеспечивает ~100 базисных пунктов экономии на жизненном цикле на кредит, что является защищенным преимуществом, которое улучшает маржи по мере масштабирования платформы. Траектория роста (оценки VanEck) Figure достигла значительного масштаба с $12B непогашенных кредитов и около $750M новых кредитов каждый месяц (~$9B в год). Это составляет ~2.9% от $406B рынка HELOC в США на основе остатка, и ближе к ~10% от дополнительного потока. При таком темпе остатки должны достичь ~4.5% доли рынка к 2026 году, даже несмотря на то, что более широкий рынок HELOC растет примерно на ~9% в год. На этой основе мы оцениваем, что Figure может поддерживать ~30% рост выручки с ~40% маржой EBITDA, что ставит компанию на путь к ~$1.3B выручки и ~$520M EBITDA к 2027 году. В случае более быстрого роста с ~50% ростом выручки и ~45% маржами, EBITDA может приблизиться к ~$990M за тот же период. Сценарии оценки Цены IPO около ~$20/акция (~$4.1B рыночная капитализация) выглядят консервативными по сравнению как с текущими показателями, так и с будущей доходностью: Базовый сценарий: С ~$520M EBITDA к 2027 году и мультипликатором 15–16x, стоимость акций достигает $8–8.3B, или ~$40/акция в течение 12 месяцев. Это удвоение достижимо при продолжении роста доли на рынке кредитования HELOC и признании его структурного преимущества по затратам. Синий небосклон: С ~$990M EBITDA, мультипликатор 15x поддерживает оценку ~$15B, или ~$75/акция в течение 18–24 месяцев. Даже при мультипликаторе 12x, стоимость акций составляет ~$12B, или ~$60/акция. Потенциал переоценки: Circle (CRCL) торгуется по ~50x EBITDA сегодня, даже несмотря на то, что акции упали на 50%. Даже при более устойчивом мультипликаторе 20x, Figure, зарабатывающая ~$1B EBITDA, поддерживала бы стоимость акций более $20B, или ~$100/акция. Стратегическая опциональность Помимо HELOC, инфраструктурный стек Figure (DART, Democratize Prime) и его зарегистрированная в SEC стабильная монета с доходом позиционируют его как более широкую платформу для кредитования, расчетов и ликвидности. Объем обращения стабильных монет уже составляет ~$300B. Если он вырастет до триллионов, как мы ожидаем, даже скромное проникновение может перенаправить десятки миллиардов потоков через инфраструктуру Figure, генерируя доходы от спреда и расчетов, которые не входят в любой базовый сценарий. Нарратив Генеральный директор @mcagney создал подлинную арку искупления, доказав, что кредитные рынки, основанные на блокчейне, могут работать в масштабе. Учреждения признают его рекорд исполнения, но мы считаем, что розничные и крипто-сообщества только начинают открывать потенциал Figure. После IPO его история о продвижении финансовых инноваций на блокчейне может привлечь внимание инвесторов, заинтересованных в трансформационных технологиях и сильном росте. Как инвесторы, увлеченные как криптовалютой, так и фундаментальными показателями, мы рады поделиться тем, почему лидерство Figure в финансах на блокчейне может резонировать как с криптоэнтузиастами, так и с институциональными инвесторами. Почему VanEck принадлежит в книге VanEck инвестирует в инфраструктуру цифровых активов с 2017 года через частные предприятия, публичные акции и токенизированные рынки. Наши стратегии акций, сосредоточенные на экономике на блокчейне, продемонстрировали сильные результаты и недавние притоки, что дает нам уверенность в нашей способности быть долгосрочным покупателем Figure на открытом рынке. Если вы еще не поняли, мы в восторге от поддержки этой компании, меняющей правила игры, после IPO!