Suy nghĩ về IPO của Figure (FIGR): Chúng tôi xem Figure như một IPO hiếm hoi, trong đó trường hợp cơ bản là một sự tăng gấp đôi tương đối rõ ràng lên $40 trong vòng 12 tháng, với tiềm năng tăng thêm lên $60–75 trong 18–24 tháng khi việc áp dụng và biên lợi nhuận mở rộng, tất cả đều không phụ thuộc vào việc mở rộng hệ số mạnh mẽ. Là những nhà đầu tư lâu năm trong cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số, đây là lý do tại sao chúng tôi hào hứng với cơ hội này ⬇️ Lợi thế chi phí cấu trúc Figure là nền tảng cho vay onchain đầu tiên quy mô lớn, đạt tiêu chuẩn tổ chức và là người dẫn đầu rõ ràng trong tín dụng token hóa. Chúng tôi thấy mô hình chứng khoán hóa gốc blockchain của nó cung cấp một lợi thế cấu trúc: Các chứng khoán AAA truyền thống yêu cầu kiểm toán 100% khoản vay với khoảng $500 mỗi khoản vay, trong khi dữ liệu không thể thay đổi ở cấp độ khoản vay của Figure cho phép các cơ quan xếp hạng chấp nhận mẫu kiểm toán 25–30% với khoảng $100 mỗi khoản vay. Điều này mang lại khoảng ~100 bps tiết kiệm chi phí vòng đời cho mỗi khoản vay, một lợi thế có thể bảo vệ giúp cải thiện biên lợi nhuận khi nền tảng mở rộng. Đường đi của sự tăng trưởng (ước tính của VanEck) Figure đã xây dựng quy mô đáng kể với $12B khoản vay đang lưu hành và khoảng $750M khoản vay mới mỗi tháng (~$9B hàng năm). Điều này tương đương với khoảng ~2.9% thị trường HELOC của Mỹ trị giá $406B trên cơ sở tồn kho, và gần hơn với ~10% dòng chảy gia tăng. Với tốc độ này, số dư nên đạt khoảng ~4.5% thị phần vào năm 2026, ngay cả khi thị trường HELOC rộng lớn hơn tăng trưởng khoảng ~9% hàng năm. Trên nền tảng này, chúng tôi ước tính Figure có thể duy trì tăng trưởng doanh thu khoảng ~30% với biên EBITDA khoảng ~40%, đưa công ty vào lộ trình đạt ~$1.3B doanh thu và ~$520M EBITDA vào năm 2027. Trong một trường hợp tăng trưởng nhanh hơn với tăng trưởng doanh thu khoảng ~50% và biên lợi nhuận khoảng ~45%, EBITDA có thể đạt gần ~$990M trong cùng khoảng thời gian. Kịch bản định giá Giá IPO khoảng ~$20/cổ phiếu (~$4.1B vốn hóa thị trường) trông có vẻ bảo thủ so với cả hiệu suất hiện tại và sức mạnh thu nhập trong tương lai: Trường hợp cơ bản: Với ~$520M EBITDA vào năm 2027 và hệ số 15–16x, giá trị cổ phiếu đạt $8–8.3B, hoặc ~$40/cổ phiếu trong vòng 12 tháng. Việc tăng gấp đôi này có thể đạt được với việc tiếp tục giành thị phần trong việc cấp vốn HELOC và công nhận lợi thế chi phí cấu trúc của nó. Trường hợp Blue Sky: Với ~$990M EBITDA, hệ số 15x hỗ trợ định giá ~$15B, hoặc ~$75/cổ phiếu trong 18–24 tháng. Ngay cả với hệ số 12x, giá trị cổ phiếu là ~$12B, hoặc ~$60/cổ phiếu. Tiềm năng tái định giá: Circle (CRCL) hiện giao dịch ở mức ~50x EBITDA, ngay cả khi cổ phiếu giảm 50%. Ngay cả với hệ số bền vững hơn là 20x, Figure kiếm được ~$1B EBITDA sẽ hỗ trợ giá trị cổ phiếu trên $20B, hoặc ~$100/cổ phiếu. Tùy chọn chiến lược Ngoài HELOC, hạ tầng của Figure (DART, Democratize Prime) và stablecoin mang lãi suất đã đăng ký với SEC của nó định vị nó như một nền tảng cấp vốn, thanh toán và thanh khoản rộng hơn. Lưu thông stablecoin hiện đã khoảng ~$300B. Nếu nó tăng lên hàng triệu tỷ như chúng tôi mong đợi, ngay cả sự thâm nhập khiêm tốn cũng có thể chuyển hướng hàng chục tỷ dòng chảy qua hạ tầng của Figure, tạo ra doanh thu chênh lệch và doanh thu thanh toán mà không có trong bất kỳ trường hợp cơ bản nào. Câu chuyện CEO @mcagney đã tạo ra một câu chuyện cứu rỗi thực sự bằng cách chứng minh rằng các thị trường tín dụng gốc blockchain có thể hoạt động ở quy mô lớn. Các tổ chức công nhận hồ sơ thực hiện của ông, nhưng chúng tôi tin rằng cộng đồng bán lẻ và crypto chỉ mới bắt đầu khám phá tiềm năng của Figure. Sau IPO, câu chuyện của nó về việc thúc đẩy đổi mới tài chính trên chuỗi có thể thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư bị thu hút bởi công nghệ chuyển đổi và tăng trưởng mạnh mẽ. Là những nhà đầu tư đam mê cả crypto và các yếu tố cơ bản, chúng tôi rất hào hứng chia sẻ lý do tại sao sự lãnh đạo của Figure trong tài chính on-chain có thể gây tiếng vang với cả những người đam mê crypto và các nhà đầu tư tổ chức. Tại sao VanEck thuộc về cuốn sách VanEck đã đầu tư vào cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số từ năm 2017 qua các dự án tư nhân, cổ phiếu công khai và thị trường token. Các chiến lược cổ phiếu của chúng tôi tập trung vào nền kinh tế onchain, đã mang lại hiệu suất mạnh mẽ và dòng tiền gần đây, mang lại cho chúng tôi sự tự tin trong khả năng trở thành người mua dài hạn của Figure trên thị trường mở. Nếu bạn chưa nhận ra, chúng tôi rất hào hứng để hỗ trợ công ty thay đổi cuộc chơi này sau IPO!