Pensamentos sobre o IPO da Figura (FIGR): Vemos a Figure como um IPO raro em que o cenário base é relativamente claro para US$ 40 em 12 meses, com mais vantagens para US$ 60-75 em 18-24 meses, à medida que a adoção e as margens se expandem, tudo sem depender de uma expansão múltipla agressiva. Como investidores de longa data em infraestrutura de ativos digitais, eis por que estamos entusiasmados com esta oportunidade ⬇️ Vantagem de custo estrutural A Figure é a primeira plataforma de empréstimo onchain de nível institucional em escala e líder clara em crédito tokenizado. Vemos seu modelo de securitização nativo de blockchain fornecendo uma vantagem estrutural: as securitizações AAA tradicionais exigem 100% de auditorias de empréstimo a cerca de US$ 500 por empréstimo, enquanto os dados imutáveis de nível de empréstimo da Figure permitem que as agências de classificação aceitem amostragem de auditoria de 25 a 30% em cerca de US$ 100 por empréstimo. Isso oferece ~ 100 bps de economia de custos de ciclo de vida por empréstimo, uma vantagem defensável que melhora as margens à medida que a plataforma é dimensionada. Trajetória de crescimento (estimativas da VanEck) A Figure construiu uma escala significativa com US$ 12 bilhões em empréstimos pendentes e cerca de US$ 750 milhões em novas originações a cada mês (~ US$ 9 bilhões anualmente). Isso equivale a ~ 2,9% do mercado HELOC de US $ 406 bilhões nos EUA em uma base de ações e mais perto de ~ 10% do fluxo incremental. Nesse ritmo, os saldos devem atingir ~ 4,5% de participação de mercado até 2026, mesmo com o crescimento mais amplo do mercado HELOC de ~ 9% ao ano. Com base nisso, estimamos que a Figure pode sustentar um crescimento de receita de ~ 30% com margens EBITDA de ~ 40%, colocando a empresa no caminho certo para uma receita de ~ US$ 1,3 bilhão e um EBITDA de ~ US$ 520 milhões até 2027. Em um caso de crescimento mais rápido com ~50% de crescimento de receita e margens de ~45%, o EBITDA pode se aproximar de ~US$ 990 milhões no mesmo horizonte. Cenários de avaliação O preço do IPO de ~ $ 20 / ação (~ $ 4,1 bilhões de capitalização de mercado) parece conservador em relação ao desempenho atual e ao poder de ganhos futuros: Caso base: Com EBITDA de ~ US$ 520 milhões até 2027 e um múltiplo de 15 a 16x, o valor do patrimônio líquido atinge US$ 8 a 8,3 bilhões, ou ~ US$ 40/ação em 12 meses. Essa duplicação é alcançável com ganhos contínuos de participação na originação de HELOC e reconhecimento de sua vantagem de custo estrutural. Blue Sky: Com EBITDA de ~ US$ 990 milhões, um múltiplo de 15x suporta uma avaliação de ~ US$ 15 bilhões, ou ~ US$ 75/ação em 18 a 24 meses. Mesmo com um múltiplo de 12x, o valor patrimonial é de ~ $ 12 bilhões, ou ~ $ 60 / ação. Potencial de reclassificação: A Circle (CRCL) é negociada a ~ 50x o EBITDA hoje, mesmo com as ações caindo 50%. Mesmo com um múltiplo de 20x mais sustentável, o valor que ganha ~ US$ 1 bilhão de EBITDA suportaria US$ 20 bilhões + valor patrimonial, ou ~ US$ 100/ação. Opcionalidade estratégica Além dos HELOCs, a pilha de infraestrutura da Figure (DART, Democratize Prime) e sua stablecoin com rendimento registrada na SEC a posicionam como uma plataforma mais ampla de originação, liquidação e liquidez. A circulação de stablecoin já é de ~ US$ 300 bilhões. Se crescer para trilhões como esperamos, mesmo uma penetração modesta poderia redirecionar dezenas de bilhões de fluxo através da infraestrutura da Figure, gerando receitas de captura e liquidação de spread que não estão em nenhum caso base. Narrativa O CEO @mcagney projetou um arco de resgate genuíno, provando que os mercados de crédito nativos de blockchain podem operar em escala. As instituições reconhecem seu histórico de execução, mas acreditamos que as comunidades de varejo e criptomoedas estão apenas começando a descobrir o potencial de Figure. Após o IPO, sua história de impulsionar a inovação financeira onchain pode chamar a atenção de investidores atraídos por tecnologia transformadora e forte crescimento. Como investidores apaixonados por criptomoedas e fundamentos, estamos entusiasmados em compartilhar por que a liderança da Figure em finanças on-chain pode ressoar com entusiastas de criptomoedas e investidores institucionais. Por que VanEck pertence ao livro A VanEck investe em infraestrutura de ativos digitais desde 2017 em empreendimentos privados, ações públicas e mercados de tokens. Nossas estratégias de ações focadas na economia onchain apresentaram forte desempenho e entradas recentes, dando-nos confiança em nossa capacidade de ser um comprador de longo prazo da Figure no mercado aberto. Se você ainda não percebeu, estamos entusiasmados em apoiar esta empresa revolucionária pós-IPO!