Reflexiones sobre la OPI de Figure (FIGR): Vemos Figure como una OPI rara en la que el caso base es un doble relativamente claro a 40 dólares en 12 meses, con un mayor potencial alcista a 60-75 dólares en 18-24 meses a medida que la adopción y los márgenes se expanden, todo ello sin depender de una agresiva expansión múltiple. Como inversores desde hace mucho tiempo en infraestructura de activos digitales, esta es la razón por la que estamos entusiasmados con esta oportunidad ⬇️ Ventaja de costos estructurales Figure es la primera plataforma de préstamos onchain de grado institucional a escala y el líder indiscutible en crédito tokenizado. Vemos que su modelo de titulización nativo de blockchain proporciona una ventaja estructural: las titulizaciones AAA tradicionales requieren auditorías de préstamos del 100% a alrededor de $ 500 por préstamo, mientras que los datos inmutables a nivel de préstamo de Figure permiten a las agencias de calificación aceptar un muestreo de auditoría del 25 al 30% a alrededor de $ 100 por préstamo. Esto ofrece ~100 bps de ahorro de costos de ciclo de vida por préstamo, una ventaja defendible que mejora los márgenes a medida que la plataforma escala. Trayectoria de crecimiento (estimaciones de VanEck) La cifra ha construido una escala significativa con $ 12 mil millones en préstamos pendientes y alrededor de $ 750 millones en nuevas originaciones cada mes (~ $ 9 mil millones anuales). Eso equivale a ~2.9% del mercado de HELOC de EE. UU. de $ 406 mil millones sobre una base de acciones, y más cerca de ~ 10% del flujo incremental. A este ritmo, los saldos deberían alcanzar una cuota de mercado de ~4,5% para 2026, incluso cuando el mercado más amplio de HELOC crezca a ~9% anual. Sobre esta base, estimamos que Figure puede mantener un crecimiento de ingresos de ~30% con márgenes de EBITDA de ~40%, lo que pone a la compañía en camino de ingresos de ~$1.3B y ~$520M EBITDA para 2027. En un caso de crecimiento más rápido con un crecimiento de ingresos de ~50% y márgenes de ~45%, el EBITDA podría acercarse a ~$990M en el mismo horizonte. Escenarios de valoración El precio de la OPI de ~ $ 20 / acción (~ $ 4.1 mil millones de capitalización de mercado) parece conservador en relación con el rendimiento actual y el poder de ganancias futuras: Caso base: Con un EBITDA de ~520 millones de dólares para 2027 y un múltiplo de 15-16x, el valor de las acciones alcanza los 8-8,3 mil millones de dólares, o ~40 dólares por acción en 12 meses. Esta duplicación se puede lograr con ganancias continuas de participación en la originación de HELOC y el reconocimiento de su ventaja de costos estructurales. Blue Sky: Con un EBITDA de ~990 millones de dólares, un múltiplo de 15 veces respalda una valoración de ~15 mil millones de dólares, o ~75 dólares/acción en 18-24 meses. Incluso con un múltiplo de 12x, el valor de las acciones es de ~$12B, o ~$60/acción. Potencial de recalificación: Circle (CRCL) cotiza a ~50 veces el EBITDA hoy, incluso con la acción bajando un 50%. Incluso con un múltiplo más sostenible de 20x, la cifra que gana ~ $ 1B EBITDA respaldaría $ 20B + valor de capital, o ~ $ 100 / acción. Opcionalidad estratégica Más allá de las HELOC, la pila de infraestructura de Figure (DART, Democratize Prime) y su stablecoin de rendimiento registrada en la SEC la posicionan como una plataforma más amplia de originación, liquidación y liquidez. La circulación de stablecoins ya es de ~$300B. Si crece a los billones como esperamos, incluso una penetración modesta podría redirigir decenas de miles de millones de flujo a través de la infraestructura de Figure, generando ingresos por captura y liquidación de diferenciales que no están en ningún caso base. Narrativa El CEO @mcagney ha diseñado un arco de redención genuino al demostrar que los mercados crediticios nativos de blockchain pueden operar a escala. Las instituciones reconocen su historial de ejecución, pero creemos que las comunidades minoristas y criptográficas solo están comenzando a descubrir el potencial de Figure. Después de la OPI, su historia de impulsar la innovación financiera en la cadena podría captar la atención de los inversores atraídos por la tecnología transformadora y el fuerte crecimiento. Como inversores apasionados tanto por las criptomonedas como por los fundamentos, nos complace compartir por qué el liderazgo de Figure en finanzas on-chain podría resonar tanto entre los entusiastas de las criptomonedas como entre los inversores institucionales. Por qué VanEck pertenece al libro VanEck ha invertido en infraestructura de activos digitales desde 2017 en empresas privadas, acciones públicas y mercados de tokens. Nuestras estrategias de renta variable centradas en la economía onchain han obtenido un sólido rendimiento y entradas recientes, lo que nos da confianza en nuestra capacidad para ser un comprador a largo plazo de Figure en el mercado abierto. Si aún no lo sabía, ¡estamos entusiasmados por respaldar a esta empresa que cambia las reglas del juego después de la OPI!