對Figure (FIGR) IPO的看法： 我們認為Figure是一個罕見的IPO，其基本情況在12個月內相對清晰地翻倍至40美元，18至24個月內進一步上漲至60-75美元，隨著採用率和利潤率的擴大，所有這些都不依賴於激進的倍數擴張。作為數字資產基礎設施的長期投資者，以下是我們對這一機會感到興奮的原因 ⬇️ 結構性成本優勢 Figure是首個規模化的、機構級的鏈上借貸平台，並且在代幣化信用方面處於明顯領先地位。我們認為其區塊鏈原生的證券化模型提供了結構性優勢：傳統的AAA證券化需要對每筆貸款進行100%的審計，費用約為每筆貸款500美元，而Figure的不可變貸款級數據允許評級機構接受25-30%的審計抽樣，費用約為每筆貸款100美元。這為每筆貸款提供了約100個基點的生命周期成本節省，這是一個可防禦的優勢，隨著平台的擴展，利潤率得以改善。 增長軌跡（VanEck估計） Figure已經建立了有意義的規模，貸款餘額達到120億美元，每月新發放貸款約為7.5億美元（年約90億美元）。這相當於4060億美元美國HELOC市場的約2.9%（按存量計算），而增量流量接近10%。以這種速度，到2026年，餘額應達到約4.5%的市場份額，即使更廣泛的HELOC市場年增長約9%。在此基礎上，我們估計Figure可以維持約30%的收入增長和約40%的EBITDA利潤率，使公司在2027年實現約13億美元的收入和約5.2億美元的EBITDA。在一個更快增長的情況下，收入增長約50%和利潤率約45%，EBITDA在同一時間範圍內可能接近約9.9億美元。 估值情景 IPO定價約為20美元/股（約41億美元市值）相對於當前表現和未來盈利能力看起來是保守的： 基本情況：到2027年，EBITDA約為5.2億美元，15-16倍的倍數使股權價值達到80-83億美元，或在12個月內約40美元/股。通過在HELOC發放中的持續市場份額增長和其結構性成本優勢的認可，這一翻倍是可以實現的。 藍天：EBITDA約為9.9億美元，15倍的倍數支持約150億美元的估值，或在18-24個月內約75美元/股。即使在12倍的倍數下，股權價值也約為120億美元，或約60美元/股。 重新評級潛力：Circle (CRCL)今天的交易倍數約為50倍EBITDA，即使股票下跌50%。即使在更可持續的20倍倍數下，Figure賺取約10億美元EBITDA也將支持200億美元以上的股權價值，或約100美元/股。 戰略選擇 除了HELOC，Figure的基礎設施堆棧（DART，Democratize Prime）及其SEC註冊的收益穩定幣使其成為一個更廣泛的發放、結算和流動性平台。穩定幣的流通量已經達到約3000億美元。如果我們預期它增長到數萬億，即使是適度的滲透也可能通過Figure的基礎設施重新引導數百億美元的流量，產生不在任何基本情況中的利差捕獲和結算收入。 敘述 首席執行官@mcagney通過證明區塊鏈原生信用市場可以大規模運作，創造了真正的救贖故事。機構認可他的執行記錄，但我們認為零售和加密社區才剛剛開始發現Figure的潛力。IPO後，其在鏈上推動金融創新的故事可能會吸引那些被變革技術和強勁增長所吸引的投資者。作為對加密和基本面都充滿熱情的投資者，我們很高興分享Figure在鏈上金融領域的領導地位如何與加密愛好者和機構投資者產生共鳴。 為什麼VanEck應該在書中 自2017年以來，VanEck在私營企業、公共股票和代幣市場中投資於數字資產基礎設施。我們專注於鏈上經濟的股權策略，表現強勁並且最近有資金流入，這讓我們對在公開市場上長期購買Figure充滿信心。 如果你還沒看出來，我們對支持這家改變遊戲規則的公司在IPO後感到非常興奮！