Una semplice prova che i tesorerie emesse da ATM hanno un mNAV razionale di 1.0x: Supponiamo che una tesoreria abbia 10m BTC e procurerà 11m BTC in più. A quale mNAV il rendimento BTC sarebbe uguale (o supererebbe) il mNAV? C'è solo una risposta: 1.0x e 0% di rendimento BTC. Se usi un mNAV più alto, il rendimento BTC non sarà sufficiente. Ad esempio, se assumi 1.10x, è impossibile avere un rendimento BTC del 10%. Non ci sono abbastanza BTC. Pertanto, non sarebbe razionale per nessuno pagare 1.10x. Quindi, con 10m BTC, il mNAV razionale è 1.0x. Ora supponiamo che la tesoreria abbia 5m BTC e procurerà 5m in più per arrivare a 10m. (Sappiamo che a 10m il mNAV dovrebbe essere 1.0x.) Quindi: A quale mNAV il rendimento BTC sarebbe uguale (o supererebbe) il mNAV, supponendo che questo mNAV rimanga valido per tutto il tempo mentre procurano 5m BTC? Ancora una volta, c'è solo una risposta: 1.0x. Ora supponiamo che abbia 2.5m BTC e arriverà a 5m. Eccetera, eccetera. Fino a 0 BTC. In altre parole, se una tesoreria si affida solo a un mNAV positivo e all'emissione di equity per il rendimento BTC, non c'è giustificazione razionale per avere un mNAV positivo. Questo si applica a qualsiasi strategia che si basa esclusivamente sul premio mNAV per generare rendimento BTC: ATM, note convertibili e warrant. Non sorprende, dato che non c'è flusso di cassa e nessun valore reale generato... ma IMHO questa è comunque una prova interessante. ----------------------- La caveat qui era in grassetto: qualsiasi strategia che si basa esclusivamente sul premio mNAV. Se c'è flusso di cassa (che viene poi utilizzato per acquistare BTC, o meno) l'assunzione fallisce. ...