Een eenvoudig bewijs dat ATM-uitgevende schatkisten een rationele mNAV van 1.0x hebben: Stel dat een schatkist 10m BTC heeft en 11m meer BTC zal verwerven. Bij welke mNAV zou de BTC-opbrengst gelijk zijn aan (of hoger dan) de mNAV? Er is maar één antwoord: 1.0x, en 0% BTC-opbrengst. Als je een hogere mNAV gebruikt, zal de BTC-opbrengst niet genoeg zijn. Bijvoorbeeld, als je 1.10x aanneemt, is het onmogelijk om 10% BTC-opbrengst te hebben. Niet genoeg BTC. Daarom zou het niet rationeel zijn voor iemand om 1.10x te betalen. Dus, bij 10m BTC is de rationele mNAV 1.0x. Stel nu dat de schatkist 5m BTC heeft en 5m meer zal verwerven om op 10m te komen. (We weten dat de mNAV bij 10m 1.0x zou moeten zijn.) Dus: Bij welke mNAV zou de BTC-opbrengst gelijk zijn aan (of hoger dan) de mNAV, ervan uitgaande dat deze mNAV de hele tijd geldt terwijl ze 5m BTC verwerven? Opnieuw is er maar één antwoord: 1.0x. Stel nu dat het 2.5m BTC heeft en naar 5m zal gaan. Etc, etc. Helemaal naar 0 BTC. Met andere woorden, als een schatkist alleen vertrouwt op een positieve mNAV en aandelenuitgifte voor BTC-opbrengst, is er geen rationele rechtvaardiging voor een positieve mNAV. Dit geldt voor elke strategie die uitsluitend vertrouwt op de mNAV-premie om BTC-opbrengst te genereren: ATM, converteerbare obligaties en warrants. Niet verrassend, gezien er geen cashflow is en er geen daadwerkelijke waarde wordt gegenereerd... maar IMHO is dit desondanks een interessant bewijs. ----------------------- De kanttekening hier was in het vet: elke strategie die uitsluitend vertrouwt op de mNAV-premie. Als er cashflow is (die dan wordt gebruikt om BTC te kopen, of niet) faalt de aanname. ...