上周阅读斯蒂芬·米兰的演讲很有趣，他阐述了自然利率（R*）低于普遍认为的水平的理由。因此，他认为中性利率为零实际利率，在这种情况下，2.5%就是新的3.5%。无论他是在为他的老板辩护，还是仅仅分享自己的观点，了解政府对美联储的策略至少是有用的。目前，债券市场似乎并没有感到惊慌。

AI热潮是否会变成一种融化式上涨，越来越多的公司被卷入AI狂热（无论是否应得）仍然是一个引人注目的问题。鉴于与1994-2000年类比的紧密性，我已准备好这个情景成为现实。我们可以从下面的“碎片化”类比中看到，尽管2022-2025年期间与1994年后软着陆牛市（直到1998年）非常相似，但过去六个月（在4月21%的关税发作之后）与1998-2000年的LTCM后融化式上涨非常相似。那次繁荣得到了格林斯潘三次降息的支持（继1995年的三次降息之后），再次为当前（和未来）的美联储提供了类比。正如类比所示，除了1998年，1994-2000年期间产生了持续不断的估值扩张。这与过去三年非常相似。

资本支出的激增是当前周期的一个主要特征，下面我们可以看到，公司现在将其不断增长的收入的7%用于资本支出，同时将10%用于分红和回购。