За #CoinbaseChallenge Artemis оцінює загальний річний дохід на 2025 рік у $6 742 млн, приблизно на 7% менший за консенсус Bloomberg у $7 227 млн. Модель побудована знизу вгору у двох сегментах: доходи від транзакцій та підписки та послуги. Доходи від транзакцій ($3,595M): Я оцінюю обсяги спотових торгів у 2025 фінансовому році в ~$1,174B, що приблизно на рівному рівні у річному вимірі, з суттєвими квартальними коливаннями. Перший квартал отримав вигоду від післявиборчого імпульсу, але обсяги зменшилися в середині року перед частковим відновленням за третій квартал. Q4 — це ключове відхилення від консенсусу — я моделюю $249 млрд у спотових обсягах, використовуючи дані відстеження на блокчейні з історичною точністю оцінки ~2,5%. Ставки роздрібної продажі зменшуються до ~130 б.п. у четвертому кварталі, що відповідає попереднім розпродажам, коли нижча волатильність і посилена конкуренція тиснули на монетизацію. Ставки інституційного прийому залишаються структурно низькими — ~3-5 базисних пунктів. Це дає дохід від транзакцій за четвертий квартал у розмірі 522 млн доларів, що значно нижче за темп виконання, передбачений консенсусом. Підписка та послуги ($3,148M): Доходи від стейблкоїнів у розмірі $1,462 млн відображають зростання ринкової капіталізації USDC до ~$76B до кінця року, компенсоване падінням ефективної дохідності з 5,1% у першому кварталі до 3,75% у четвертому кварталі через пом'якшення ФРС. Доходи зі стейкінгу у розмірі $889 млн отримують вигоду від зростання стейкінгових активів, хоча слабкість цін на криптовалюту у четвертому кварталі зменшується вгору. Відсотки, фінансові збори та інші послуги вносять залишок. Промах консенсусу зосереджений у четвертому кварталі, коли корекція криптовалюти наприкінці 2025 року проявляється у слабших обсягах, стисненні монетизації роздрібних ринків і нижчих залишках активів. Хоча диверсифікація у стейблкоїни забезпечує частковий буфер, брокерська економіка все ще домінує у прибутках і збитках, а поєднання м'якшої торгової активності та стиснення ставки ставки змушує дефіцит порівняно з очікуваннями на вулицях.