Para o #CoinbaseChallenge, a Artemis estima que a receita total do ano completo de 2025 será de $6,742M, aproximadamente 7% abaixo do consenso da Bloomberg de $7,227M. O modelo é construído de baixo para cima em dois segmentos: receitas de transação e assinaturas & serviços. Receitas de transação ($3,595M): Estimo volumes de negociação à vista para o ano fiscal de 2025 de ~$1,174B, aproximadamente estáveis em relação ao ano anterior, com variação trimestral significativa. O Q1 beneficiou do impulso pós-eleitoral, mas os volumes diminuíram no meio do ano antes de uma recuperação parcial no Q3. O Q4 é a principal divergência em relação ao consenso — modelo $249B em volumes à vista usando dados de rastreamento on-chain com uma precisão de estimativa histórica de ~2.5%. As taxas de captação do varejo comprimem para ~130 bps no Q4, consistente com vendas anteriores quando a menor volatilidade e a concorrência acirrada pressionaram a monetização. As taxas de captação institucional permanecem estruturalmente baixas em ~3-5 bps. Isso resulta em uma receita de transação no Q4 de $522M, bem abaixo da taxa de execução implícita pelo consenso. Assinaturas & serviços ($3,148M): As receitas de stablecoins de $1,462M refletem o crescimento da capitalização de mercado do USDC para ~$76B até o final do ano, compensadas pela queda dos rendimentos efetivos de 5.1% no Q1 para 3.75% no Q4 à medida que o Fed afrouxou. As receitas de staking de $889M se beneficiam do crescimento dos ativos staked, embora a fraqueza dos preços das criptomoedas no Q4 limite o potencial. Juros, taxas financeiras e outros serviços contribuem para o restante. A falha no consenso está concentrada no Q4, onde a correção das criptomoedas no final de 2025 se reflete em volumes mais fracos, monetização do varejo comprimida e saldos de ativos mais baixos. Embora a diversificação em stablecoins forneça um buffer parcial, a economia de corretagem ainda domina o P&L, e a combinação de atividade de negociação mais fraca e compressão da taxa de captação impulsiona a diferença em relação às expectativas do mercado.