Voor de #CoinbaseChallenge schat Artemis dat de totale omzet voor het volledige jaar 2025 $6.742M zal bedragen, ongeveer 7% onder de Bloomberg-consensus van $7.227M. Het model is van onderaf opgebouwd over twee segmenten: transactie-omzetten en abonnementen & diensten. Transactie-omzetten ($3.595M): Ik schat de spot handelsvolumes voor FY2025 op ongeveer $1.174B, ruwweg gelijk aan het voorgaande jaar, met significante kwartaalvariatie. Q1 profiteerde van de momentum na de verkiezingen, maar de volumes verzwakten halverwege het jaar voordat er een gedeeltelijk herstel in Q3 plaatsvond. Q4 is de belangrijkste afwijking van de consensus — ik modelleer $249B aan spotvolumes met behulp van on-chain trackingdata met een historische schattingsnauwkeurigheid van ongeveer 2,5%. De retail take rates dalen naar ongeveer 130 bps in Q4, consistent met eerdere verkopen wanneer lagere volatiliteit en verhoogde concurrentie de monetisatie onder druk zetten. De institutionele take rates blijven structureel laag op ongeveer 3-5 bps. Dit resulteert in een transactie-omzet van $522M in Q4, ver onder de run-rate die door de consensus wordt geïmpliceerd. Abonnementen & diensten ($3.148M): Stablecoin-omzetten van $1.462M weerspiegelen de groei van de USDC-marktkapitalisatie tot ongeveer $76B tegen het einde van het jaar, gecompenseerd door dalende effectieve rendementen van 5,1% in Q1 tot 3,75% in Q4 naarmate de Fed versoepelde. Staking-omzetten van $889M profiteren van groeiende gestake activa, hoewel de zwakte van de cryptoprijzen in Q4 de opwaartse potentie temperen. Rente, financieringskosten en andere diensten dragen bij aan de rest. De consensusmiss is geconcentreerd in Q4, waar de crypto-correctie van eind 2025 doorwerkt naar zwakkere volumes, samengeperste retailmonetisatie en lagere activasaldi. Hoewel diversificatie in stablecoins een gedeeltelijke buffer biedt, domineren de brokerage-economieën nog steeds de P&L, en de combinatie van zachtere handelsactiviteit en compressie van de take-rate drijft het tekort ten opzichte van de verwachtingen van de straat.