Per il #CoinbaseChallenge, Artemis stima che il fatturato totale per l'intero anno 2025 sia di $6,742M, circa il 7% al di sotto del consenso di Bloomberg di $7,227M. Il modello è costruito dal basso verso l'alto su due segmenti: ricavi da transazioni e abbonamenti & servizi. Ricavi da transazioni ($3,595M): Stimo volumi di trading spot per l'anno fiscale 2025 di ~$1,174B, sostanzialmente stabili rispetto all'anno precedente, con variazioni trimestrali significative. Il primo trimestre ha beneficiato di un slancio post-elettorale, ma i volumi si sono indeboliti a metà anno prima di una parziale ripresa nel terzo trimestre. Il quarto trimestre è la principale divergenza rispetto al consenso: modello $249B in volumi spot utilizzando dati di tracciamento on-chain con un'accuratezza di stima storica di ~2.5%. Le commissioni di transazione al dettaglio si comprimono a ~130 bps nel quarto trimestre, coerenti con le precedenti vendite quando la minore volatilità e la maggiore concorrenza hanno messo sotto pressione la monetizzazione. Le commissioni istituzionali rimangono strutturalmente basse a ~3-5 bps. Questo porta a un fatturato da transazioni nel quarto trimestre di $522M, ben al di sotto del tasso di esecuzione implicato dal consenso. Abbonamenti & servizi ($3,148M): I ricavi da stablecoin di $1,462M riflettono la crescita della capitalizzazione di mercato di USDC a ~$76B entro la fine dell'anno, compensata da rendimenti effettivi in calo dal 5.1% nel primo trimestre al 3.75% nel quarto trimestre mentre la Fed ha allentato. I ricavi da staking di $889M beneficiano della crescita degli asset staked, anche se la debolezza dei prezzi delle criptovalute nel quarto trimestre tempera il potenziale di guadagno. Interessi, commissioni finanziarie e altri servizi contribuiscono al resto. La mancata corrispondenza con il consenso è concentrata nel quarto trimestre, dove la correzione delle criptovalute a fine 2025 si riflette in volumi più deboli, monetizzazione al dettaglio compressa e saldi patrimoniali inferiori. Sebbene la diversificazione nelle stablecoin fornisca un parziale cuscinetto, l'economia del brokeraggio domina ancora il conto economico, e la combinazione di attività di trading più soft e compressione delle commissioni guida il deficit rispetto alle aspettative del mercato.