Dla #CoinbaseChallenge Artemis szacuje, że całkowite przychody za rok 2025 wyniosą 6,742 mln USD, co stanowi około 7% poniżej konsensusu Bloomberga wynoszącego 7,227 mln USD. Model został zbudowany od dołu w dwóch segmentach: przychody z transakcji oraz subskrypcje i usługi. Przychody z transakcji (3,595 mln USD): Szacuję, że wolumeny handlu spot w FY2025 wyniosą około 1,174 bln USD, co jest w przybliżeniu na poziomie roku poprzedniego, z istotnymi kwartalnymi wahaniami. Q1 skorzystał na momentum po wyborach, ale wolumeny osłabły w połowie roku przed częściowym odbiciem w Q3. Q4 to kluczowe odchylenie od konsensusu — modeluję wolumeny spot na poziomie 249 mld USD, korzystając z danych śledzenia on-chain z historyczną dokładnością szacowania na poziomie około 2,5%. Stawki prowizji detalicznych kompresują się do około 130 bps w Q4, co jest zgodne z wcześniejszymi wyprzedażami, gdy niższa zmienność i zwiększona konkurencja wpływały na monetyzację. Stawki prowizji instytucjonalnych pozostają strukturalnie niskie na poziomie około 3-5 bps. To prowadzi do przychodów z transakcji w Q4 na poziomie 522 mln USD, znacznie poniżej tempa sugerowanego przez konsensus. Subskrypcje i usługi (3,148 mln USD): Przychody ze stablecoinów w wysokości 1,462 mln USD odzwierciedlają wzrost kapitalizacji rynkowej USDC do około 76 mld USD do końca roku, zrekompensowany spadającymi efektywnymi stopami zwrotu z 5,1% w Q1 do 3,75% w Q4, gdy Fed złagodził politykę. Przychody z stakingu w wysokości 889 mln USD korzystają z rosnących aktywów stakowanych, chociaż słabość cen kryptowalut w Q4 ogranicza potencjał wzrostu. Odsetki, opłaty finansowe i inne usługi stanowią resztę. Brak konsensusu koncentruje się w Q4, gdzie późniejsze korekty kryptowalut w 2025 roku prowadzą do słabszych wolumenów, skompresowanej monetyzacji detalicznej i niższych sald aktywów. Chociaż dywersyfikacja w stablecoiny zapewnia częściową ochronę, ekonomika brokera nadal dominuje w P&L, a połączenie słabszej aktywności handlowej i kompresji stawek prowizji prowadzi do niedoboru w porównaniu z oczekiwaniami rynku.