【围剿“有毒订单流”：Jump 要亲自为 Solana 打造链上纳斯达克了吗？】 前两天看到 Jump Crypto 发布一篇文章提出了DFBA（双流批次拍卖）这个概念，旨在解决传统交易市场尤其是 CLOB的固有问题，力图消除不公平的速度竞争，保护市场参与者。 考虑到Jump与Solana之间千丝万缕的关系，以及近期Solana的融资情况和SOL版微策略的进展，个人认为Jump在这个时间点上提出DFBA是个非常值得深入探究的行为。 所以这篇文章分享一下我对DFBA的理解（反正自己也研究了，就顺便把我学到的精华再投喂给大家😆俗称“吃了吐”） 另外非常感谢塞哥分享这个信息。在crypto这个异常浮躁的市场上，塞哥绝对是为数不多一直保持着本心在做投研的博主了，指路塞哥的分析👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 文章分下面几个部分，我会分几个thread写完，今天先写上半部分。 上半部分：CLOB vs DFBA 1️⃣关键术语解释（chiikawa版）：maker、taker、有毒订单流、自然交易流、逆向选择 2️⃣CLOB 的结构劣势：最快的人拿走了最多利润，MM承受了最多损失，普通散户也受到了一定损害 3️⃣Jump Crypto DFBA运作机制：双流设计、批次拍卖、统一清算价 下半部分：如何订单分流 4️⃣订单分流的“思想钢印”——传统金融的「Who, Where, How」框架 5️⃣加密货币如何复刻与“魔改”TradFi订单分流体系的「Who, Where, How」 6️⃣加密货币的终局之路在哪里：DFBA、ZK声誉、意图交易？ 扯蛋（彩蛋？）环节 7️⃣Jump 的真实目的：打造Solana的链上纳斯达克？ ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩第一章：关键术语 首先要认识市场的三类主要角色，今天会频繁使用chiikawa举例子（其实很想做个低脂二创视频，但我水平有限实在是搞不定，等以后吧）。 ⭕️人物角色如图所示： -做市商 (MM/LP/maker)：勤劳的“做市商小八”。 通过在市场上同时挂出买单和卖单，他们为市场提供了至关重要的流动性，赚取微薄的买卖差价。但与此同时，他们也必须承担价格波动的风险。 -交易者 (Taker)：交易者可以分为两种订单流： 🌊自然流量 (Natural Flow)：老实巴交“散户吉伊”。交易的目的是满足真实需求，例如投资或消费。他们对做市商而言是安全的、受欢迎的客户。 🌊有毒流量 (Toxic Flow)：他们是伺机而动的“黄牛乌萨奇”（黄兔子的皮，黄牛的心！）。这类交易者利用“信息或速度“优势，专门捕猎那些“定价错误”的订单。 他们的存在，是做市商面临的最大风险——【逆向选择】 (俗称怕什么来什么)，就是说，做市商小八最不想成交的对手方，偏偏就是最想和小八交易的人——乌萨奇。 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩第二章：CLOB为何在区块链水土不服？ CLOB的规则很简单：出价最高（或最低）的人先成交，同价则「先下单」的人先成交。 ⭕️CLOB的缺陷：CLOB的本质是一场速度竞赛。胜利永远属于跑得最快、消息最灵通的“乌萨奇”，他能抢在市场价格普及时，吃掉“小八”那些还未更新的过时报价，攫取利润。 这场竞赛导致了三个后果，如下图： -风险错配：小八（做市商）承担了几乎全部的逆向选择风险而亏损。 -赢家通吃：乌萨奇（高速交易者）拿走了本应属于市场流动性的利润。 -成本转嫁：为了生存，小八不得不扩大自己的买卖价差，最终这份成本被转嫁到了无辜的吉伊（普通用户）身上。 另外，CLOB在区块链上的缺陷被放大，主要体现在： -MEV危机：区块链的区块生产者（矿工/验证者）拥有重新排序交易的权限。他们可以看见所有待处理的交易，并成为市场中那个拥有最终决定权的“乌萨奇”，甚至摧毁“时间优先”的原则。 -Gas费与延迟：链上高昂且不稳定的交易成本，让做市商无法像在传统市场那样高频地更新报价，使得他们的报价更容易“过时”，成为被攻击的目标。 -流动性碎片化：加密世界的流动性分散在成百上千个DEX中，每个独立的链上订单簿都相对更薄，更容易受到价格冲击和恶意操纵。 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩第三章：DFBA如何重塑规则？ 面对CLOB在区块链上暴露出的危机，DFBA（双流批次拍卖）不是在旧规则上打补丁，而是改变交易的核心——将竞争的本质从“速度比拼”，拉回到了“价格比拼”。 ⭕️DFBA的三大核心机制 ✅【双流设计 (Dual Flow)】： 系统强制将市场划分为两个独立的撮合池：挂单（Maker）池和吃单（Taker）池，并设立铁律：挂单只能与吃单成交。 这确保了做市商之间不会进行内耗式的零和博弈，而是专注于为拥有真实交易需求的“自然流量”提供服务，从根本上保护了流动性提供者的生态健康。 ✅【批次拍卖 (Batch Auction)】： 系统不再是来一笔订单就处理一笔，而是在一个极短的时间窗口内（如100毫秒）收集所有订单。 在这个时间窗口内，乌萨奇无论是第1毫秒到，还是第99毫秒到，没有任何区别。所有订单都被视为“同时到达”。 乌萨奇最核心的速度优势被瞬间剥夺，延迟套利策略失效。 ✅【统一清算价 (Single Clearing Price)】： 在每个批次内，系统会汇集所有买卖订单，计算出一个能最大化成交量的唯一成交价，所有在该批次内成交的订单，无论最初报价如何，都以这个统一、公平的价格结算。 这意味着乌萨奇也无法点对点地狙击小八那个“过时且定价错误”的报价，所有参与者都在同一条价格线上，价格歧视被消除。 ⭕️对照理解： 为了方便理解，我把这三个机制分别找了对应的参照物，包括传统金融中的批发商模型、美股集合竞价，和CoW Swap这三个相似的案例。对比如下表。 ⭕️黄牛乌萨奇的优势如何被剥夺？DFBA的高明之处 传统思路是「识别坏人，然后禁止坏人」，但这非常困难，因为黄牛可以也常常伪装成普通散户。 DFBA的思路是「改造环境，让坏的行为无利可图」。 我们推演一下在DFBA机制下黄牛乌萨奇的走向，如下图👇 ➤ 如果乌萨奇选择作为“吃单方 (Taker)”： ▷ 他的订单会被放入Taker池。 ▷ 在这里，他的速度优势被「批次拍卖」和「统一清算价」废除。 ▷ 他被迫像一个普通的“吉伊”一样，以公平的市场价完成交易，无利可图。 ➤如果乌萨奇试图作为“挂单方 (Maker)”： ▷他的订单会被放入Maker池。 ▷在这里，因为「双流设计」他无法与其他做市商交易，也就无法攻击同行。 ▷他必须像“小八”一样，老老实实地通过提供有力的报价和数量来竞争成交机会。 ▷这等于让黄牛从一个“掠食者”被迫变成了一个“建设者”。 ⭕️结论： DFBA通过其机制设计，让乌萨奇基于速度的延迟套利策略失效了。它将所有参与者引导到两条路径上：要么成为流动性提供者，要么成为流动性需求者。 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 但需要注意的是，DFBA机制只解决了CLOB问题的一角——因“速度”造成的不公平竞赛。但是区块链交易需要兼顾很多的目标，不止是公平，还有效率、安全性、去中心化等等，甚至可能还需要考虑现有做市商的利益关系。 所以jump在文章中写到「我们特意未规定如何确定maker和taker，而是根据交易所自身的需求来决定」，并且给了一些案例。也就是说具体到如何进行“订单分流”，这仍然是一个非常重要且关键的议题，具体方式取决于多种综合因素。 如何进行“订单分流”这部分内容也蛮有意思，因为这个大方向里包含了一些还没TGE的重量级项目👊👊这个内容留到下半部分。 所以，屏幕前的小八和吉伊们，准备好迎接新的时代了吗？可能以后再也没有邪恶乌萨奇发来的有毒订单了！（当然，这只是个理想情况，毕竟聪明的乌萨奇🐰们还可以研究市场然后转向下一个套利策略…………）