【Die Jagd auf "toxische Orderströme": Will Jump persönlich eine On-Chain-Nasdaq für Solana schaffen?】 Vor ein paar Tagen sah ich, dass Jump Crypto einen Artikel veröffentlicht hat, der das Konzept der DFBA (Dual Flow Batch Auction) vorstellt, das darauf abzielt, die inhärenten Probleme traditioneller Handelsmärkte, insbesondere von CLOB, zu lösen, um unfaire Geschwindigkeitswettbewerbe zu beseitigen und die Marktteilnehmer zu schützen. Angesichts der zahlreichen Verbindungen zwischen Jump und Solana sowie der jüngsten Finanzierungsbedingungen von Solana und dem Fortschritt der SOL-Version von MicroStrategy denke ich, dass es sehr interessant ist, dass Jump zu diesem Zeitpunkt die DFBA vorstellt. Deshalb teile ich in diesem Artikel mein Verständnis von DFBA (da ich es sowieso erforscht habe, gebe ich die Essenz, die ich gelernt habe, einfach weiter 😆 umgangssprachlich "gegessen und wieder ausgespuckt"). Ein besonderer Dank geht an Sege, der diese Informationen geteilt hat. In diesem außergewöhnlich unruhigen Markt für Krypto ist Sege definitiv einer der wenigen Blogger, die sich weiterhin auf die Forschung konzentrieren. Hier ist der Link zu Seges Analyse 👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Der Artikel ist in die folgenden Abschnitte unterteilt, ich werde ihn in mehreren Threads schreiben, heute schreibe ich zuerst den oberen Teil. Oberer Teil: CLOB vs DFBA 1️⃣ Schlüsselbegriffe erklärt (chiikawa-Version): Maker, Taker, toxische Orderströme, natürliche Handelsströme, adverse Selektion 2️⃣ Strukturale Nachteile von CLOB: Die Schnellsten nehmen die meisten Gewinne, MM trägt die meisten Verluste, und normale Kleinanleger erleiden ebenfalls einen gewissen Schaden. 3️⃣ Funktionsweise von Jump Crypto DFBA: Dual-Flow-Design, Batch-Auktion, einheitlicher Clearing-Preis Unterer Teil: Wie Orderströme aufgeteilt werden 4️⃣ Der "geistige Stempel" der Orderaufteilung - das traditionelle Finanzsystem „Wer, Wo, Wie“ 5️⃣ Wie Kryptowährungen das „Wer, Wo, Wie“ des TradFi-Orderflusses nachahmen und „modifizieren“ 6️⃣ Wo führt der Weg der Kryptowährungen hin: DFBA, ZK-Reputation, Intent-Transaktionen? Spaß (Osterei?) Abschnitt 7️⃣ Das wahre Ziel von Jump: Eine On-Chain-Nasdaq für Solana schaffen? ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩Kapitel 1: Schlüsselbegriffe Zuerst müssen wir die drei Hauptakteure des Marktes erkennen, heute werde ich häufig Beispiele von chiikawa verwenden (ich wollte eigentlich ein leichtes, kreatives Video machen, aber ich habe nicht die Fähigkeiten, also vielleicht später). ⭕️ Die Charaktere sind wie folgt dargestellt: - Market Maker (MM/LP/Maker): Der fleißige "Market Maker Xiao Ba". Durch das gleichzeitige Platzieren von Kauf- und Verkaufsaufträgen auf dem Markt bieten sie entscheidende Liquidität und verdienen an der dünnen Spanne. Gleichzeitig müssen sie jedoch auch das Risiko von Preisschwankungen tragen. - Händler (Taker): Händler können in zwei Arten von Orderströmen unterteilt werden: 🌊 Natürlicher Fluss (Natural Flow): Der ehrliche "Kleinanleger Ji Yi". Das Ziel des Handels ist es, echte Bedürfnisse zu befriedigen, wie Investitionen oder Konsum. Sie sind für Market Maker sichere und beliebte Kunden. 🌊 Toxischer Fluss (Toxic Flow): Sie sind die opportunistischen "Huang Niu Usachi" (die Haut des gelben Kaninchens, das Herz des Huang Niu!). Diese Art von Händlern nutzt „Informations- oder Geschwindigkeitsvorteile“, um gezielt nach „falsch bepreisten“ Aufträgen zu jagen. Ihre Existenz ist das größte Risiko für Market Maker - die 【adverse Selektion】 (umgangssprachlich: was man fürchtet, kommt). Das bedeutet, dass der Market Maker Xiao Ba am wenigsten mit dem Handelspartner handeln möchte, der gerade der ist, der am meisten mit Xiao Ba handeln will - Usachi. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩Kapitel 2: Warum CLOB auf der Blockchain nicht funktioniert? Die Regeln von CLOB sind einfach: Der Höchstbietende (oder der Niedrigstbietende) wird zuerst bedient, bei gleichem Preis wird derjenige bedient, der zuerst bestellt hat. ⭕️ Mängel von CLOB: Das Wesen von CLOB ist ein Geschwindigkeitswettbewerb. Der Sieg gehört immer dem schnellsten und am besten informierten „Usachi“, der in der Lage ist, die überfälligen Preise von Xiao Ba zu erhaschen, bevor sich der Marktpreis verbreitet, und so Gewinne zu erzielen. Dieser Wettbewerb führt zu drei Konsequenzen, wie im folgenden Bild dargestellt: - Risiko-Ungleichgewicht: Xiao Ba (Market Maker) trägt fast das gesamte Risiko der adversen Selektion und erleidet Verluste. - Gewinner nehmen alles: Usachi (Hochfrequenzhändler) nimmt die Gewinne, die eigentlich der Marktliquidität zustehen sollten. - Kostenverlagerung: Um zu überleben, muss Xiao Ba seine Spanne erweitern, was letztendlich die Kosten auf die unschuldigen Ji Yi (normale Benutzer) abwälzt. Darüber hinaus werden die Mängel von CLOB auf der Blockchain verstärkt, insbesondere in: - MEV-Krise: Die Blockproduzenten (Miner/Validatoren) der Blockchain haben das Recht, Transaktionen neu zu sortieren. Sie können alle ausstehenden Transaktionen sehen und werden zu dem „Usachi“, der im Markt das letzte Wort hat, und können sogar das Prinzip der „Zeitpriorität“ zerstören. - Gasgebühren und Verzögerungen: Die hohen und instabilen Transaktionskosten auf der Blockchain machen es Market Makern unmöglich, ihre Preise so häufig wie auf traditionellen Märkten zu aktualisieren, was ihre Angebote anfälliger für „veraltete“ Preise macht und sie zu Zielen von Angriffen werden. - Fragmentierung der Liquidität: Die Liquidität in der Krypto-Welt ist auf Hunderte von DEX verteilt, wobei jedes unabhängige On-Chain-Orderbuch relativ dünn ist und leichter von Preisschwankungen und böswilligen Manipulationen betroffen ist. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩Kapitel 3: Wie DFBA die Regeln neu gestaltet? Angesichts der Krisen, die CLOB auf der Blockchain offenbart hat, ist DFBA (Dual Flow Batch Auction) nicht nur ein Patch auf den alten Regeln, sondern verändert das Wesen des Handels - es bringt den Wettbewerb von „Geschwindigkeitsvergleich“ zurück zu „Preisvergleich“. ⭕️ Die drei Kernmechanismen von DFBA ✅【Dual-Flow-Design (Dual Flow)】: Das System zwingt die Marktteilnehmer, in zwei unabhängige Matching-Pools unterteilt zu werden: Maker-Pool und Taker-Pool, und es gibt eine eiserne Regel: Aufträge können nur mit Taker-Orders ausgeführt werden. Dies stellt sicher, dass Market Maker nicht in einem Nullsummenspiel gegeneinander kämpfen, sondern sich darauf konzentrieren, den „natürlichen Fluss“ mit echtem Handelsbedarf zu bedienen, was das ökologische Gleichgewicht der Liquiditätsanbieter grundlegend schützt. ✅【Batch-Auktion (Batch Auction)】: Das System verarbeitet nicht jede eingehende Order einzeln, sondern sammelt alle Aufträge innerhalb eines sehr kurzen Zeitfensters (z. B. 100 Millisekunden). In diesem Zeitfenster spielt es keine Rolle, ob Usachi in der 1. Millisekunde oder der 99. Millisekunde ankommt. Alle Aufträge werden als „gleichzeitig eingegangen“ betrachtet. Der zentrale Geschwindigkeitsvorteil von Usachi wird sofort entzogen, und verzögerte Arbitragestrategien sind nicht mehr wirksam. ✅【Einheitlicher Clearing-Preis (Single Clearing Price)】: Innerhalb jedes Batches wird das System alle Kauf- und Verkaufsaufträge zusammenfassen und einen einzigen Preis berechnen, der das Handelsvolumen maximiert. Alle Aufträge, die innerhalb dieses Batches ausgeführt werden, werden unabhängig von ihrem ursprünglichen Angebot zu diesem einheitlichen, fairen Preis abgerechnet. Das bedeutet, dass Usachi nicht mehr gezielt auf Xiao Bas „veraltete und falsch bepreiste“ Angebote zielen kann, alle Teilnehmer stehen auf derselben Preislinie, und Preisdiskriminierung wird beseitigt. ⭕️ Vergleich zum Verständnis: Um das Verständnis zu erleichtern, habe ich diese drei Mechanismen mit entsprechenden Referenzen verglichen, einschließlich des Großhandelsmodells im traditionellen Finanzwesen, der Sammlung von Auktionen an der US-Börse und drei ähnlichen Fällen von CoW Swap. Der Vergleich ist in der folgenden Tabelle dargestellt. ⭕️ Wie werden die Vorteile von Usachi entzogen? Die Genialität von DFBA Der traditionelle Ansatz ist „schlechte Akteure zu identifizieren und sie zu verbieten“, was jedoch sehr schwierig ist, da Usachi sich oft als normale Kleinanleger tarnen kann. Der Ansatz von DFBA ist „die Umgebung zu verändern, sodass schlechtes Verhalten nicht profitabel ist“. Lassen Sie uns die Richtung von Usachi unter dem DFBA-Mechanismus ableiten, wie im folgenden Bild👇 ➤ Wenn Usachi als „Taker“ handelt: ▷ Seine Order wird in den Taker-Pool eingegeben. ▷ Hier wird sein Geschwindigkeitsvorteil durch „Batch Auction“ und „Single Clearing Price“ aufgehoben. ▷ Er wird gezwungen, wie ein normaler „Ji Yi“ zu handeln, zu einem fairen Marktpreis, ohne Gewinn. ➤ Wenn Usachi versucht, als „Maker“ zu handeln: ▷ Seine Order wird in den Maker-Pool eingegeben. ▷ Hier kann er aufgrund des „Dual Flow Design“ nicht mit anderen Market Makern handeln, also kann er seine Kollegen nicht angreifen. ▷ Er muss wie „Xiao Ba“ ehrlich durch starke Angebote und Mengen um Handelsmöglichkeiten konkurrieren. ▷ Das bedeutet, dass Usachi von einem „Raubtier“ gezwungen wird, ein „Bauer“ zu werden. ⭕️ Fazit: DFBA macht durch sein Mechanismusdesign die verzögerten Arbitragestrategien von Usachi aufgrund von Geschwindigkeit unwirksam. Es lenkt alle Teilnehmer auf zwei Wege: entweder Liquiditätsanbieter oder Liquiditätsnachfrager zu werden. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Es ist jedoch zu beachten, dass der DFBA-Mechanismus nur einen Teil des CLOB-Problems löst - den unfairen Wettbewerb, der durch „Geschwindigkeit“ verursacht wird. Blockchain-Transaktionen müssen viele Ziele berücksichtigen, nicht nur Fairness, sondern auch Effizienz, Sicherheit, Dezentralisierung usw., und möglicherweise müssen auch die Interessen der bestehenden Market Maker berücksichtigt werden. Deshalb schreibt Jump in dem Artikel: „Wir haben absichtlich nicht festgelegt, wie Maker und Taker bestimmt werden, sondern entschieden, dass dies von den Bedürfnissen der Börse selbst abhängt“, und gibt einige Beispiele. Das bedeutet, dass die spezifische Art und Weise, wie die „Orderaufteilung“ durchgeführt wird, immer noch ein sehr wichtiges und zentrales Thema ist, dessen spezifische Methode von verschiedenen Faktoren abhängt. Wie die „Orderaufteilung“ durchgeführt wird, ist auch sehr interessant, da in diesem großen Rahmen einige gewichtige Projekte enthalten sind, die noch kein TGE haben 👊👊. Dieser Inhalt wird im unteren Teil behandelt. Also, sind Xiao Ba und Ji Yi vor dem Bildschirm bereit, die neue Ära zu begrüßen? Vielleicht wird es in Zukunft keine bösen Usachi geben, die toxische Aufträge senden! (Natürlich ist das nur eine ideale Situation, denn die cleveren Usachi 🐰 können den Markt weiterhin analysieren und zur nächsten Arbitragestrategie übergehen ………)