【Eliminando o "fluxo de ordens tóxicas": A Jump vai pessoalmente criar um Nasdaq on-chain para a Solana?】 Há alguns dias, vi a Jump Crypto publicar um artigo propondo o conceito de DFBA (leilão de lotes de fluxo duplo), com o objetivo de resolver os problemas inerentes ao mercado de negociação tradicional, especialmente o CLOB, tentando eliminar a competição desleal de velocidade e proteger os participantes do mercado. Considerando a relação intrincada entre a Jump e a Solana, bem como a recente situação de financiamento da Solana e o progresso da microestratégia em SOL, pessoalmente acredito que a proposta da DFBA pela Jump neste momento é uma ação que vale a pena investigar mais a fundo. Portanto, neste artigo, compartilho minha compreensão sobre a DFBA (já que estudei, vou aproveitar para compartilhar o que aprendi com todos 😆 vulgarmente conhecido como "comer e vomitar") Além disso, agradeço muito ao Sêgo por compartilhar essa informação. No mercado de crypto, que é extremamente volátil, o Sêgo é definitivamente um dos poucos que mantém sua essência ao fazer pesquisa de investimento, aqui está a análise do Sêgo 👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ O artigo é dividido nas seguintes partes, eu vou escrever em vários threads, hoje começarei pela primeira parte. Primeira parte: CLOB vs DFBA 1️⃣ Explicação de termos-chave (versão chiikawa): maker, taker, fluxo de ordens tóxicas, fluxo de negociação natural, seleção adversa 2️⃣ Desvantagens estruturais do CLOB: o mais rápido leva o maior lucro, o MM suporta a maior perda, e os pequenos investidores também sofrem danos 3️⃣ Mecanismo de operação da Jump Crypto DFBA: design de fluxo duplo, leilão de lotes, preço de liquidação unificado Segunda parte: como dividir ordens 4️⃣ O "carimbo de pensamento" da divisão de ordens — o quadro "Quem, Onde, Como" das finanças tradicionais 5️⃣ Como as criptomoedas replicam e "modificam" o sistema de divisão de ordens TradFi "Quem, Onde, Como" 6️⃣ Onde está o caminho final das criptomoedas: DFBA, reputação ZK, negociação intencional? Parte divertida (easter egg?) 7️⃣ O verdadeiro objetivo da Jump: criar o Nasdaq on-chain da Solana? ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Capítulo 1: Termos-chave Primeiro, precisamos reconhecer os três principais papéis do mercado, hoje usarei frequentemente o chiikawa como exemplo (na verdade, gostaria de fazer um vídeo de criação de baixo teor de gordura, mas meu nível é limitado e não consigo, talvez depois). ⭕️ Papéis como mostrado na imagem: - Formador de mercado (MM/LP/maker): o diligente "formador de mercado Xiao Ba". Ao colocar simultaneamente ordens de compra e venda no mercado, eles fornecem liquidez crucial ao mercado, ganhando uma pequena margem de compra e venda. Mas, ao mesmo tempo, eles também devem suportar o risco de volatilidade de preços. - Trader (Taker): os traders podem ser divididos em dois tipos de fluxo de ordens: 🌊 Fluxo natural (Natural Flow): o honesto "investidor Xiao Yi". O objetivo da negociação é atender a uma demanda real, como investimento ou consumo. Eles são clientes seguros e bem-vindos para os formadores de mercado. 🌊 Fluxo tóxico (Toxic Flow): eles são os "especuladores Usaqi" que estão à espreita (a pele do coelho amarelo, o coração do especulador!). Esses traders aproveitam a "informação ou vantagem de velocidade" para caçar ordens que estão "mal precificadas". A presença deles é o maior risco que os formadores de mercado enfrentam — a [seleção adversa] (vulgarmente conhecido como "o que você teme acontece"), ou seja, o que o formador de mercado Xiao Ba menos quer é negociar com o contraparte que mais deseja negociar — Usaqi. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Capítulo 2: Por que o CLOB não se adapta à blockchain? As regras do CLOB são simples: quem oferece o maior preço (ou o menor) é o primeiro a concluir a transação, e em caso de empate, quem fez o pedido primeiro é o primeiro a concluir a transação. ⭕️ Defeitos do CLOB: A essência do CLOB é uma corrida de velocidade. A vitória sempre pertence ao "Usaqi" mais rápido e mais bem informado, que pode capturar as cotações desatualizadas de Xiao Ba antes que o preço de mercado se normalize, obtendo lucro. Essa corrida resulta em três consequências, como mostrado na imagem: - Desvio de risco: Xiao Ba (formador de mercado) suporta quase todo o risco de seleção adversa e perde. - O vencedor leva tudo: Usaqi (trader de alta velocidade) leva o lucro que deveria pertencer à liquidez do mercado. - Transferência de custos: Para sobreviver, Xiao Ba é forçado a aumentar sua margem de compra e venda, e, no final, esse custo é transferido para o inocente Xiao Yi (usuário comum). Além disso, as falhas do CLOB na blockchain são amplificadas, principalmente em: - Crise de MEV: Os produtores de blocos da blockchain (mineradores/validadores) têm o poder de reordenar transações. Eles podem ver todas as transações pendentes e se tornam o "Usaqi" que tem a palavra final no mercado, até mesmo destruindo o princípio da "prioridade temporal". - Taxas de Gas e atrasos: Os altos e instáveis custos de transação on-chain tornam difícil para os formadores de mercado atualizarem suas cotações com a mesma frequência que no mercado tradicional, tornando suas cotações mais propensas a "ficar desatualizadas" e se tornarem alvos de ataque. - Fragmentação da liquidez: A liquidez no mundo cripto está dispersa em centenas de DEXs, cada livro de ordens on-chain independente é relativamente mais fino e mais suscetível a choques de preço e manipulação maliciosa. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Capítulo 3: Como a DFBA pode reformular as regras? Diante da crise exposta do CLOB na blockchain, a DFBA (leilão de lotes de fluxo duplo) não é um remendo nas regras antigas, mas sim uma mudança no núcleo da negociação — trazendo a essência da competição de "corrida de velocidade" de volta para "competição de preço". ⭕️ Três mecanismos centrais da DFBA ✅【Design de fluxo duplo (Dual Flow)】: O sistema força a divisão do mercado em dois pools de correspondência independentes: pool de ordens (Maker) e pool de ordens (Taker), estabelecendo uma regra rígida: as ordens só podem ser concluídas com ordens de consumo. Isso garante que os formadores de mercado não se envolvam em uma competição de soma zero, mas se concentrem em fornecer serviços para o "fluxo natural" que tem demanda real de negociação, protegendo fundamentalmente a saúde ecológica dos provedores de liquidez. ✅【Leilão de lotes (Batch Auction)】: O sistema não processa uma ordem por vez, mas coleta todas as ordens em uma janela de tempo muito curta (como 100 milissegundos). Dentro dessa janela de tempo, não há diferença se o Usaqi chega no 1º milissegundo ou no 99º milissegundo. Todas as ordens são consideradas "chegadas ao mesmo tempo". A principal vantagem de velocidade do Usaqi é instantaneamente removida, e as estratégias de arbitragem de atraso falham. ✅【Preço de liquidação unificado (Single Clearing Price)】: Dentro de cada lote, o sistema reúne todas as ordens de compra e venda e calcula um único preço de liquidação que maximiza o volume de transações, todas as ordens concluídas dentro desse lote, independentemente do preço inicial, são liquidadas a esse preço unificado e justo. Isso significa que o Usaqi também não pode atacar diretamente a cotação "desatualizada e mal precificada" de Xiao Ba, todos os participantes estão na mesma linha de preço, e a discriminação de preços é eliminada. ⭕️ Compreensão comparativa: Para facilitar a compreensão, eu procurei referências correspondentes para esses três mecanismos, incluindo o modelo de atacadista nas finanças tradicionais, a negociação em lote do mercado de ações dos EUA, e três casos semelhantes do CoW Swap. A comparação está na tabela abaixo. ⭕️ Como a vantagem do Usaqi é removida? A genialidade da DFBA O pensamento tradicional é "identificar os maus e proibir os maus", mas isso é muito difícil, pois os especuladores podem e frequentemente se disfarçam como investidores comuns. A ideia da DFBA é "transformar o ambiente, tornando o comportamento ruim não lucrativo". Vamos deduzir a trajetória do especulador Usaqi sob o mecanismo DFBA, como mostrado na imagem abaixo 👇 ➤ Se o Usaqi escolher ser o "lado de consumo (Taker)": ▷ Sua ordem será colocada no pool de Taker. ▷ Aqui, sua vantagem de velocidade é eliminada pela "leilão de lotes" e "preço de liquidação unificado". ▷ Ele é forçado a completar a transação a um preço de mercado justo, sem lucro. ➤ Se o Usaqi tentar ser o "lado de ordens (Maker)": ▷ Sua ordem será colocada no pool de Maker. ▷ Aqui, devido ao "design de fluxo duplo", ele não pode negociar com outros formadores de mercado, portanto não pode atacar seus concorrentes. ▷ Ele deve competir por oportunidades de transação como "Xiao Ba", fornecendo cotações e quantidades robustas. ▷ Isso equivale a forçar o especulador a passar de um "predador" para um "construtor". ⭕️ Conclusão: A DFBA, através de seu design de mecanismo, faz com que as estratégias de arbitragem de atraso baseadas na velocidade do Usaqi falhem. Ela orienta todos os participantes para dois caminhos: ou se tornam provedores de liquidez, ou se tornam demandantes de liquidez. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Mas é importante notar que o mecanismo DFBA apenas resolve um aspecto do problema do CLOB — a competição desleal causada pela "velocidade". No entanto, as transações em blockchain precisam considerar muitos objetivos, não apenas a equidade, mas também a eficiência, segurança, descentralização, etc., e pode até ser necessário considerar os interesses dos formadores de mercado existentes. Portanto, a Jump menciona no artigo que "não especificamos como determinar o maker e o taker, mas sim decidimos com base nas necessidades da própria exchange", e fornece alguns exemplos. Isso significa que, especificamente sobre como realizar a "divisão de ordens", ainda é um tópico muito importante e crucial, e a abordagem específica depende de vários fatores combinados. A parte sobre como realizar a "divisão de ordens" também é bastante interessante, pois essa grande direção inclui alguns projetos de peso que ainda não têm TGE 👊👊 esse conteúdo será deixado para a segunda parte. Então, Xiao Ba e Xiao Yi, que estão na frente da tela, estão prontos para receber uma nova era? Pode ser que nunca mais haja ordens tóxicas enviadas pelos malvados Usaqi! (Claro, isso é apenas uma situação ideal, afinal, os espertos Usaqi 🐰 ainda podem estudar o mercado e mudar para a próxima estratégia de arbitragem…………)