【Đối phó với "dòng đơn hàng độc hại": Jump có thực sự muốn tự tay xây dựng một Nasdaq trên chuỗi cho Solana?】 Vài ngày trước, tôi thấy Jump Crypto đã phát hành một bài viết đề xuất khái niệm DFBA (Đấu giá theo lô hai dòng), nhằm giải quyết các vấn đề vốn có của thị trường giao dịch truyền thống, đặc biệt là CLOB, với mục tiêu loại bỏ sự cạnh tranh không công bằng về tốc độ và bảo vệ các nhà tham gia thị trường. Xét đến mối quan hệ chằng chịt giữa Jump và Solana, cũng như tình hình huy động vốn gần đây của Solana và tiến trình của chiến lược vi mô phiên bản SOL, tôi cá nhân cho rằng việc Jump đưa ra DFBA vào thời điểm này là một hành động rất đáng để nghiên cứu sâu hơn. Vì vậy, bài viết này chia sẻ một chút hiểu biết của tôi về DFBA (dù sao thì tôi cũng đã nghiên cứu, nên tiện thể chia sẻ những gì tôi đã học được với mọi người 😆 thường gọi là "ăn rồi nhả ra"). Ngoài ra, tôi rất cảm ơn Saige đã chia sẻ thông tin này. Trong thị trường crypto đầy biến động này, Saige chắc chắn là một trong số ít những blogger vẫn giữ được bản chất và thực hiện nghiên cứu đầu tư. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Bài viết được chia thành các phần dưới đây, tôi sẽ viết thành nhiều thread, hôm nay trước tiên viết phần đầu. Phần đầu: CLOB vs DFBA 1️⃣ Giải thích thuật ngữ chính (phiên bản chiikawa): maker, taker, dòng đơn hàng độc hại, dòng giao dịch tự nhiên, lựa chọn ngược. 2️⃣ Nhược điểm cấu trúc của CLOB: người nhanh nhất lấy đi nhiều lợi nhuận nhất, MM chịu nhiều tổn thất nhất, nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng bị ảnh hưởng nhất định. 3️⃣ Cơ chế hoạt động của Jump Crypto DFBA: thiết kế hai dòng, đấu giá theo lô, giá thanh lý thống nhất. Phần dưới: Cách phân luồng đơn hàng 4️⃣ "Dấu ấn tư tưởng" của phân luồng đơn hàng - khung "Who, Where, How" trong tài chính truyền thống. 5️⃣ Cách mà tiền điện tử sao chép và "tùy chỉnh" hệ thống phân luồng đơn hàng TradFi "Who, Where, How". 6️⃣ Con đường cuối cùng của tiền điện tử ở đâu: DFBA, danh tiếng ZK, giao dịch theo ý định? Phần giải trí (quà tặng?) 7️⃣ Mục đích thực sự của Jump: xây dựng Nasdaq trên chuỗi cho Solana? ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Chương 1: Thuật ngữ chính Trước tiên, cần nhận biết ba loại vai trò chính trong thị trường, hôm nay sẽ thường xuyên sử dụng ví dụ chiikawa (thực ra rất muốn làm một video sáng tạo nhưng trình độ của tôi có hạn, đành chờ sau vậy). ⭕️ Các vai trò như hình minh họa: - Nhà tạo lập thị trường (MM/LP/maker): "Nhà tạo lập thị trường nhỏ Bát" chăm chỉ. Bằng cách treo cả lệnh mua và lệnh bán trên thị trường, họ cung cấp tính thanh khoản quan trọng cho thị trường, kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá mua bán mỏng manh. Nhưng đồng thời, họ cũng phải chịu rủi ro từ sự biến động giá. - Nhà giao dịch (Taker): Nhà giao dịch có thể được chia thành hai loại dòng đơn hàng: 🌊 Dòng tự nhiên (Natural Flow): "Nhà đầu tư nhỏ Gyi" trung thực. Mục đích giao dịch là để đáp ứng nhu cầu thực tế, chẳng hạn như đầu tư hoặc tiêu dùng. Họ là khách hàng an toàn và được ưa chuộng đối với nhà tạo lập thị trường. 🌊 Dòng độc hại (Toxic Flow): Họ là "đầu cơ Usaqi" (da thỏ vàng, tâm hồn đầu cơ!). Những nhà giao dịch này lợi dụng "thông tin hoặc tốc độ" để săn lùng những lệnh "định giá sai". Sự tồn tại của họ là rủi ro lớn nhất mà nhà tạo lập thị trường phải đối mặt - 【lựa chọn ngược】 (thường gọi là sợ gì thì đến). Điều này có nghĩa là, đối thủ mà nhà tạo lập thị trường nhỏ Bát không muốn giao dịch nhất lại chính là người muốn giao dịch với Bát nhất - Usaqi. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Chương 2: Tại sao CLOB không phù hợp với blockchain? Quy tắc của CLOB rất đơn giản: người trả giá cao nhất (hoặc thấp nhất) sẽ được giao dịch trước, nếu cùng giá thì "người đặt lệnh trước" sẽ được giao dịch trước. ⭕️ Nhược điểm của CLOB: Bản chất của CLOB là một cuộc đua tốc độ. Chiến thắng luôn thuộc về "Usaqi" nhanh nhất và thông minh nhất, người có thể ăn những báo giá quá hạn của "nhà tạo lập thị trường nhỏ Bát" trước khi giá thị trường phổ biến, thu lợi nhuận. Cuộc đua này dẫn đến ba hậu quả như hình minh họa: - Rủi ro không tương xứng: Bát (nhà tạo lập thị trường) phải chịu hầu hết rủi ro lựa chọn ngược và thua lỗ. - Người thắng tất cả: Usaqi (nhà giao dịch tốc độ cao) lấy đi lợi nhuận vốn thuộc về tính thanh khoản của thị trường. - Chi phí chuyển giao: Để tồn tại, Bát buộc phải mở rộng chênh lệch giá mua bán của mình, cuối cùng chi phí này được chuyển giao cho Gyi (người dùng bình thường) vô tội. Ngoài ra, nhược điểm của CLOB trên blockchain bị phóng đại, chủ yếu thể hiện ở: - Khủng hoảng MEV: Các nhà sản xuất khối trên blockchain (thợ mỏ/xác thực viên) có quyền sắp xếp lại các giao dịch. Họ có thể thấy tất cả các giao dịch đang chờ xử lý và trở thành "Usaqi" có quyền quyết định cuối cùng trong thị trường, thậm chí phá hủy nguyên tắc "ưu tiên thời gian". - Phí Gas và độ trễ: Chi phí giao dịch cao và không ổn định trên chuỗi khiến nhà tạo lập thị trường không thể cập nhật báo giá thường xuyên như trên thị trường truyền thống, làm cho báo giá của họ dễ bị "lỗi thời" và trở thành mục tiêu bị tấn công. - Tính thanh khoản phân mảnh: Tính thanh khoản trong thế giới crypto phân tán trên hàng trăm, hàng nghìn DEX, mỗi sổ đặt hàng trên chuỗi độc lập đều tương đối mỏng, dễ bị tác động giá và thao túng ác ý. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Chương 3: DFBA làm thế nào để tái cấu trúc quy tắc? Đối mặt với khủng hoảng mà CLOB phơi bày trên blockchain, DFBA (Đấu giá theo lô hai dòng) không phải là sửa chữa các quy tắc cũ, mà là thay đổi cốt lõi của giao dịch - đưa bản chất của cạnh tranh từ "đua tốc độ" trở lại "đua giá". ⭕️ Ba cơ chế cốt lõi của DFBA ✅【Thiết kế hai dòng (Dual Flow)】: Hệ thống buộc phải chia thị trường thành hai bể khớp lệnh độc lập: bể lệnh (Maker) và bể ăn lệnh (Taker), và thiết lập quy tắc sắt: lệnh treo chỉ có thể giao dịch với lệnh ăn. Điều này đảm bảo rằng các nhà tạo lập thị trường không cạnh tranh lẫn nhau trong một trò chơi không có tổng, mà tập trung vào việc phục vụ "dòng tự nhiên" có nhu cầu giao dịch thực sự, từ đó bảo vệ sức khỏe sinh thái của các nhà cung cấp thanh khoản. ✅【Đấu giá theo lô (Batch Auction)】: Hệ thống không còn xử lý từng lệnh một, mà trong một khoảng thời gian rất ngắn (ví dụ 100 mili giây) thu thập tất cả các lệnh. Trong khoảng thời gian này, Usaqi dù đến vào mili giây thứ 1 hay mili giây thứ 99, không có sự khác biệt nào. Tất cả các lệnh đều được coi là "đến cùng một lúc". Lợi thế tốc độ cốt lõi của Usaqi bị tước đoạt ngay lập tức, chiến lược chênh lệch thời gian không còn hiệu lực. ✅【Giá thanh lý thống nhất (Single Clearing Price)】: Trong mỗi lô, hệ thống sẽ tập hợp tất cả các lệnh mua và bán, tính toán ra một giá duy nhất có thể tối đa hóa khối lượng giao dịch, tất cả các lệnh giao dịch trong lô đó, bất kể báo giá ban đầu như thế nào, đều được thanh lý theo giá thống nhất, công bằng này. Điều này có nghĩa là Usaqi cũng không thể nhắm vào báo giá "lỗi thời và định giá sai" của Bát, tất cả các nhà tham gia đều ở cùng một mức giá, sự phân biệt giá bị loại bỏ. ⭕️ Hiểu theo cách đối chiếu: Để dễ hiểu, tôi đã tìm ba mô hình tương ứng cho ba cơ chế này, bao gồm mô hình bán buôn trong tài chính truyền thống, đấu giá tập hợp cổ phiếu Mỹ, và ba trường hợp tương tự CoW Swap. So sánh như bảng dưới đây. ⭕️ Lợi thế của Usaqi bị tước đoạt như thế nào? Sự tinh tế của DFBA Cách tiếp cận truyền thống là "nhận diện kẻ xấu, sau đó cấm kẻ xấu", nhưng điều này rất khó khăn, vì Usaqi cũng thường có thể ngụy trang thành nhà đầu tư nhỏ bình thường. Cách tiếp cận của DFBA là "cải tạo môi trường, khiến hành vi xấu không có lợi nhuận". Chúng ta hãy suy diễn một chút về hướng đi của Usaqi trong cơ chế DFBA, như hình minh họa dưới đây👇 ➤ Nếu Usaqi chọn làm "bên ăn lệnh (Taker)": ▷ Lệnh của anh ta sẽ được đưa vào bể Taker. ▷ Tại đây, lợi thế tốc độ của anh ta bị "đấu giá theo lô" và "giá thanh lý thống nhất" loại bỏ. ▷ Anh ta buộc phải giao dịch với giá thị trường công bằng như một "Gyi" bình thường, không có lợi nhuận. ➤ Nếu Usaqi cố gắng làm "bên treo lệnh (Maker)": ▷ Lệnh của anh ta sẽ được đưa vào bể Maker. ▷ Tại đây, vì "thiết kế hai dòng" anh ta không thể giao dịch với các nhà tạo lập thị trường khác, do đó không thể tấn công đồng nghiệp. ▷ Anh ta phải giống như "Bát", trung thực cạnh tranh cơ hội giao dịch bằng cách cung cấp báo giá và số lượng mạnh mẽ. ▷ Điều này có nghĩa là Usaqi từ một "kẻ săn mồi" bị buộc phải trở thành một "người xây dựng". ⭕️ Kết luận: DFBA thông qua thiết kế cơ chế của nó, đã làm cho chiến lược chênh lệch thời gian của Usaqi không còn hiệu lực. Nó hướng dẫn tất cả các nhà tham gia đến hai con đường: hoặc trở thành nhà cung cấp thanh khoản, hoặc trở thành người có nhu cầu thanh khoản. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Nhưng cần lưu ý rằng, cơ chế DFBA chỉ giải quyết một phần vấn đề của CLOB - sự cạnh tranh không công bằng do "tốc độ" gây ra. Tuy nhiên, giao dịch blockchain cần phải cân nhắc nhiều mục tiêu, không chỉ là công bằng, mà còn là hiệu quả, an toàn, phi tập trung, v.v., thậm chí có thể cần xem xét lợi ích của các nhà tạo lập thị trường hiện tại. Vì vậy, Jump đã viết trong bài rằng "chúng tôi cố ý không quy định cách xác định maker và taker, mà là quyết định dựa trên nhu cầu của sàn giao dịch", và đã đưa ra một số ví dụ. Điều này có nghĩa là cụ thể về cách thực hiện "phân luồng đơn hàng", vẫn là một vấn đề rất quan trọng và then chốt, cách thức cụ thể phụ thuộc vào nhiều yếu tố tổng hợp. Cách thực hiện "phân luồng đơn hàng" phần này cũng khá thú vị, vì trong hướng lớn này có một số dự án trọng điểm chưa có TGE 👊👊 nội dung này sẽ để lại cho phần dưới. Vì vậy, các bạn nhỏ Bát và Gyi trước màn hình, đã sẵn sàng đón nhận kỷ nguyên mới chưa? Có thể sau này sẽ không còn những đơn hàng độc hại từ Usaqi xấu xa nữa! (Tất nhiên, đây chỉ là một tình huống lý tưởng, vì những Usaqi thông minh 🐰 vẫn có thể nghiên cứu thị trường và chuyển sang chiến lược chênh lệch tiếp theo…………)