【De jacht op "toxische orderstromen": Wil Jump persoonlijk een on-chain Nasdaq voor Solana creëren?】 Een paar dagen geleden zag ik dat Jump Crypto een artikel publiceerde waarin het concept DFBA (Dubbele Stroom Batch Veiling) werd geïntroduceerd, bedoeld om de inherente problemen van traditionele handelsmarkten, vooral CLOB, op te lossen. Het probeert oneerlijke snelheidscompetitie te elimineren en de marktdeelnemers te beschermen. Gezien de vele connecties tussen Jump en Solana, evenals de recente financieringssituatie van Solana en de voortgang van de SOL-versie van MicroStrategy, denk ik dat het zeer de moeite waard is om Jump's voorstel van DFBA op dit moment verder te onderzoeken. Dus in dit artikel deel ik mijn begrip van DFBA (ik heb het toch al bestudeerd, dus ik geef gewoon de essentie die ik heb geleerd aan jullie door 😆 wat vaak "eten en weer uitspugen" wordt genoemd). Daarnaast wil ik Sige bedanken voor het delen van deze informatie. In de extreem onrustige crypto-markt is Sige absoluut een van de weinige bloggers die trouw blijft aan zijn principes in het doen van onderzoek en analyses, hier is de link naar Sige's analyse 👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Het artikel is verdeeld in de volgende delen, ik zal het in verschillende threads schrijven, vandaag begin ik met het eerste deel. Eerste deel: CLOB vs DFBA 1️⃣ Sleuteltermen uitleg (chiikawa-versie): maker, taker, toxische orderstromen, natuurlijke orderstromen, omgekeerde selectie 2️⃣ Structurele nadelen van CLOB: de snelste persoon pakt de meeste winst, MM draagt de meeste verliezen, gewone retailbeleggers lijden ook enige schade 3️⃣ Jump Crypto DFBA operationele mechanisme: dubbele stroomontwerp, batchveiling, uniforme clearingprijs Tweede deel: Hoe orderstromen te splitsen 4️⃣ De "denkwijze" van orderstromen - het "Wie, Waar, Hoe"-kader van traditionele financiën 5️⃣ Hoe cryptocurrency het "Wie, Waar, Hoe"-systeem van TradFi-orderstromen kan repliceren en "magisch aanpassen" 6️⃣ Waar is de eindbestemming van cryptocurrency: DFBA, ZK-reputatie, intentionele handel? Klets (of is het een verrassing?) segment 7️⃣ Jump's ware doel: een on-chain Nasdaq voor Solana creëren? ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Hoofdstuk 1: Sleuteltermen Eerst moeten we de drie belangrijkste rollen op de markt begrijpen, vandaag zal ik vaak chiikawa als voorbeeld gebruiken (ik zou eigenlijk een low-fat remix video willen maken, maar mijn vaardigheden zijn beperkt, dus dat komt later). ⭕️ Rollen zoals afgebeeld: - Market Maker (MM/LP/maker): de hardwerkende "market maker Xiao Ba". Door tegelijkertijd koop- en verkooporders op de markt te plaatsen, bieden ze cruciale liquiditeit en verdienen ze een kleine spread. Maar tegelijkertijd moeten ze ook het risico van prijsvolatiliteit dragen. - Trader (Taker): Traders kunnen worden onderverdeeld in twee soorten orderstromen: 🌊 Natuurlijke stroom (Natural Flow): de eerlijke "retailbelegger Ji Yi". Het doel van de handel is om aan echte behoeften te voldoen, zoals investeren of consumeren. Ze zijn veilige en gewilde klanten voor market makers. 🌊 Toxische stroom (Toxic Flow): zij zijn de opportunistische "speculanten Usachi" (de huid van een konijn, het hart van een speculant!). Deze traders maken gebruik van "informatie of snelheid"-voordelen om specifiek die "foutief geprijsde" orders te vangen. Hun aanwezigheid is het grootste risico voor market makers - [omgekeerde selectie] (ook wel "wat je vreest, komt uit" genoemd), wat betekent dat de tegenpartij waarmee market maker Xiao Ba het minst wil handelen, precies degene is die het meest met Xiao Ba wil handelen - Usachi. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Hoofdstuk 2: Waarom CLOB niet werkt op de blockchain? De regels van CLOB zijn eenvoudig: de hoogste (of laagste) bieder krijgt als eerste de transactie, bij gelijke prijs krijgt de "eerste die bestelt" voorrang. ⭕️ Defecten van CLOB: De essentie van CLOB is een snelheidswedstrijd. De overwinning behoort altijd toe aan de snelste en best geïnformeerde "Usachi", die kan profiteren van de verouderde biedingen van Xiao Ba voordat de marktprijs zich stabiliseert. Deze wedstrijd leidt tot drie gevolgen, zoals in de afbeelding: - Risico mismatch: Xiao Ba (market maker) draagt bijna alle risico's van omgekeerde selectie en lijdt verlies. - Winnaar neemt alles: Usachi (high-frequency trader) neemt de winst die eigenlijk voor de marktliquiditeit bedoeld was. - Kostenverplaatsing: Om te overleven, moet Xiao Ba zijn spread vergroten, wat uiteindelijk de kosten doorbereidt aan de onschuldige Ji Yi (gewone gebruikers). Bovendien worden de tekortkomingen van CLOB op de blockchain vergroot, vooral zichtbaar in: - MEV-crisis: Blockchain-blockproducenten (miners/validators) hebben de bevoegdheid om transacties opnieuw te rangschikken. Ze kunnen alle wachtende transacties zien en worden de "Usachi" met de uiteindelijke beslissingsbevoegdheid op de markt, waardoor zelfs het "tijdvoordeel"-principe wordt vernietigd. - Gasprijzen en vertraging: Hoge en onvoorspelbare transactiekosten op de blockchain maken het voor market makers moeilijk om hun biedingen zo vaak bij te werken als op traditionele markten, waardoor hun biedingen gemakkelijker "verouderd" raken en doelwit worden van aanvallen. - Fragmentatie van liquiditeit: De liquiditeit in de crypto-wereld is verspreid over honderden DEX's, waarbij elke afzonderlijke on-chain orderboek relatief dunner is en gemakkelijker onderhevig is aan prijsimpact en kwaadaardige manipulatie. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Hoofdstuk 3: Hoe DFBA de regels herschrijft? Geconfronteerd met de crisis die CLOB op de blockchain blootlegt, is DFBA (Dubbele Stroom Batch Veiling) niet slechts een pleister op de oude regels, maar verandert het de kern van de handel - het brengt de essentie van concurrentie terug van "snelheidswedstrijden" naar "prijsvergelijkingen". ⭕️ Drie kernmechanismen van DFBA ✅ [Dubbele stroomontwerp (Dual Flow)]: Het systeem dwingt de markt om te worden verdeeld in twee onafhankelijke matching pools: de maker pool en de taker pool, en stelt een strikte regel in: biedingen kunnen alleen met takers worden verhandeld. Dit zorgt ervoor dat market makers niet betrokken raken in interne zero-sum games, maar zich richten op het bedienen van "natuurlijke stromen" met echte handelsbehoeften, wat de ecologische gezondheid van liquiditeitsverschaffers fundamenteel beschermt. ✅ [Batch veiling (Batch Auction)]: Het systeem verwerkt niet elke order afzonderlijk, maar verzamelt alle orders binnen een zeer kort tijdsvenster (bijvoorbeeld 100 milliseconden). In dit tijdsvenster maakt het niet uit of Usachi als eerste of als 99ste arriveert. Alle orders worden als "gelijktijdig aangekomen" beschouwd. De kern snelheidvoordeel van Usachi wordt onmiddellijk ontnomen, en vertraging-arbitrage strategieën falen. ✅ [Uniforme clearingprijs (Single Clearing Price)]: Binnen elke batch verzamelt het systeem alle koop- en verkooporders en berekent een unieke transactieprijs die het transactievolume maximaliseert. Alle orders die binnen die batch worden uitgevoerd, worden, ongeacht de oorspronkelijke biedingen, tegen deze uniforme, eerlijke prijs verrekend. Dit betekent dat Usachi ook niet in staat is om gericht de "verouderde en foutief geprijsde" biedingen van Xiao Ba aan te vallen, alle deelnemers bevinden zich op dezelfde prijslijn, en prijsdiscriminatie wordt geëlimineerd. ⭕️ Vergelijkende uitleg: Om het begrip te vergemakkelijken, heb ik voor deze drie mechanismen vergelijkbare referenties gevonden, waaronder het groothandelsmodel in traditionele financiën, de verzamelde biedingen op de Amerikaanse aandelenmarkt, en drie vergelijkbare gevallen van CoW Swap. De vergelijkingen zijn in de onderstaande tabel. ⭕️ Hoe worden de voordelen van de speculanten Usachi ontnomen? De slimheid van DFBA De traditionele gedachtegang is "identificeer de slechte mensen en sluit ze uit", maar dat is erg moeilijk, omdat speculanten zich vaak als gewone retailbeleggers kunnen voordoen. De gedachtegang van DFBA is "verander de omgeving zodat slecht gedrag niet winstgevend is". Laten we de richting van de speculanten Usachi onder het DFBA-mechanisme afleiden, zoals in de afbeelding👇 ➤ Als Usachi ervoor kiest om als "taker" op te treden: ▷ Zijn order wordt in de Taker pool geplaatst. ▷ Hier wordt zijn snelheidvoordeel geëlimineerd door "batch veiling" en "uniforme clearingprijs". ▷ Hij wordt gedwongen om als een gewone "Ji Yi" te handelen tegen een eerlijke marktprijs, zonder winst. ➤ Als Usachi probeert als "maker" op te treden: ▷ Zijn order wordt in de Maker pool geplaatst. ▷ Hier kan hij, vanwege het "dubbele stroomontwerp", niet met andere market makers handelen, en kan hij zijn collega's niet aanvallen. ▷ Hij moet, net als Xiao Ba, eerlijk concurreren door sterke biedingen en hoeveelheden te bieden voor handelskansen. ▷ Dit dwingt de speculant om van een "roofdier" een "bouwer" te worden. ⭕️ Conclusie: DFBA maakt door zijn mechanismeontwerp de vertraging-arbitragestrategieën van Usachi op basis van snelheid ongeldig. Het leidt alle deelnemers naar twee paden: ofwel liquiditeitsverschaffer worden, ofwel liquiditeitsbehoefte hebben. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Maar het is belangrijk op te merken dat het DFBA-mechanisme slechts een deel van het CLOB-probleem oplost - de oneerlijke concurrentie veroorzaakt door "snelheid". Maar blockchain-handel moet veel doelen in overweging nemen, niet alleen eerlijkheid, maar ook efficiëntie, veiligheid, decentralisatie, enzovoort, en mogelijk ook de belangen van bestaande market makers in overweging nemen. Dus Jump schrijft in het artikel "We hebben opzettelijk niet gespecificeerd hoe maker en taker worden bepaald, maar laten dit afhangen van de behoeften van de beurs zelf", en geeft enkele voorbeelden. Dit betekent dat hoe "orderstromen te splitsen" nog steeds een zeer belangrijk en cruciaal onderwerp is, en de specifieke methoden afhankelijk zijn van verschillende gecombineerde factoren. Hoe "orderstromen te splitsen" is ook best interessant, omdat deze grote richting enkele nog niet gelanceerde zware projecten omvat 👊👊 dit onderwerp bewaren we voor het tweede deel. Dus, zijn Xiao Ba en Ji Yi voor het scherm klaar om een nieuw tijdperk te verwelkomen? Misschien zijn er in de toekomst geen kwaadaardige Usachi meer die toxische orders sturen! (Natuurlijk is dit slechts een ideale situatie, want slimme Usachi 🐰 kunnen de markt blijven bestuderen en naar de volgende arbitragestrategie verschuiven…………)