【Устранение "токсичного потока заказов": Jump собирается создать на Solana цепочку, подобную Nasdaq?】 На днях я увидел, что Jump Crypto опубликовала статью, в которой предложила концепцию DFBA (двойные потоки пакетных аукционов), направленную на решение неотъемлемых проблем традиционных торговых рынков, особенно CLOB, стремясь устранить несправедливую конкуренцию по скорости и защитить участников рынка. Учитывая множество связей между Jump и Solana, а также недавние финансовые события Solana и прогресс SOL-версии MicroStrategy, я считаю, что предложение Jump о DFBA в этот момент — это действие, которое стоит глубже исследовать. Поэтому в этой статье я поделюсь своим пониманием DFBA (в любом случае я сам исследовал, так что просто поделюсь тем, что узнал 😆 в народе это называется "поел и吐" ) Также большое спасибо Сэго за то, что поделился этой информацией. В этом необычайно беспокойном рынке криптовалют Сэго определенно один из немногих блогеров, которые продолжают оставаться верными своим принципам в исследовании инвестиций, вот ссылка на анализ Сэго 👉 ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Статья делится на несколько частей, я напишу их в нескольких потоках, сегодня начну с первой половины. Первая половина: CLOB против DFBA 1️⃣ Объяснение ключевых терминов (версия chiikawa): maker, taker, токсичный поток заказов, естественный поток торгов, обратный выбор 2️⃣ Структурные недостатки CLOB: самый быстрый получает наибольшую прибыль, MM несет наибольшие убытки, обычные розничные инвесторы также подвергаются определенному ущербу 3️⃣ Механизм работы Jump Crypto DFBA: двойной поток, пакетные аукционы, единая цена расчета Вторая половина: как происходит распределение заказов 4️⃣ "Мыслевой штамп" распределения заказов — традиционная финансовая структура «Кто, Где, Как» 5️⃣ Как криптовалюты воспроизводят и "модифицируют" систему распределения заказов TradFi «Кто, Где, Как» 6️⃣ Какова конечная цель криптовалют: DFBA, репутация ZK, намеренные сделки? Развлечение (яйцо? ) 7️⃣ Истинная цель Jump: создать цепочку Solana, подобную Nasdaq? ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Глава первая: Ключевые термины Сначала нужно понять три основные роли на рынке, сегодня я буду часто использовать примеры chiikawa (на самом деле очень хотел бы сделать низкокалорийное вторичное видео, но мои навыки ограничены, так что подожду до лучших времен). ⭕️ Роли персонажей, как показано на рисунке: - Маркетмейкер (MM/LP/maker): трудолюбивый "маркетмейкер Сяо Ба". Предоставляя важную ликвидность на рынке, выставляя одновременно ордера на покупку и продажу, они зарабатывают на небольшом спреде. Но в то же время они также должны нести риски ценовых колебаний. - Трейдер (Taker): трейдеры могут быть разделены на два типа потоков заказов: 🌊 Естественный поток (Natural Flow): честный "розничный инвестор Джи И". Цель торговли — удовлетворить реальные потребности, такие как инвестиции или потребление. Они являются безопасными и желанными клиентами для маркетмейкеров. 🌊 Токсичный поток (Toxic Flow): они — "спекулянты Усачи" (кожа желтой кролика, сердце желтой коровы!). Эти трейдеры используют "информационное или скоростное" преимущество, чтобы охотиться на "неправильно оцененные" заказы. Их существование — это наибольший риск для маркетмейкеров — 【обратный выбор】 (в народе говорят, что боишься, то и получишь), то есть, что маркетмейкер Сяо Ба меньше всего хочет заключить сделку с теми, кто хочет с ним торговать — Усачи. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Глава вторая: Почему CLOB не подходит для блокчейна? Правила CLOB очень просты: тот, кто делает наивысшую (или наименьшую) ставку, получает сделку первым, если ставки равны, то "первый, кто разместил заказ", получает сделку первым. ⭕️ Недостатки CLOB: суть CLOB — это гонка за скоростью. Победа всегда принадлежит тому, кто бежит быстрее и лучше осведомлен — "Усачи", который может опередить рыночные цены, чтобы захватить "устаревшие" предложения Сяо Ба и получить прибыль. Эта гонка приводит к трем последствиям, как показано на рисунке: - Несоответствие рисков: Сяо Ба (маркетмейкер) несет почти все риски обратного выбора и теряет. - Победитель получает все: Усачи (высокочастотные трейдеры) забирают прибыль, которая должна принадлежать рыночной ликвидности. - Перенос затрат: чтобы выжить, Сяо Ба вынужден увеличивать свой спред, в конечном итоге эта стоимость перекладывается на невинных Джи И (обычных пользователей). Кроме того, недостатки CLOB на блокчейне усугубляются, в основном проявляясь в: - Кризис MEV: производители блоков в блокчейне (майнеры/валидаторы) имеют право переупорядочивать транзакции. Они могут видеть все ожидающие транзакции и становятся теми "Усачами", которые имеют окончательное право решения на рынке, даже разрушая принцип "приоритета по времени". - Газовые сборы и задержки: высокие и нестабильные транзакционные издержки на цепочке не позволяют маркетмейкерам обновлять свои котировки так часто, как на традиционном рынке, что делает их котировки более подверженными "устареванию" и становлению мишенью для атак. - Фрагментация ликвидности: ликвидность в мире криптовалют распределена по сотням и тысячам DEX, каждый отдельный цепочный ордербук относительно тонкий и более подвержен ценовым колебаниям и злонамеренному манипулированию. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ 🚩 Глава третья: Как DFBA меняет правила игры? Столкнувшись с кризисом, выявленным CLOB на блокчейне, DFBA (двойные потоки пакетных аукционов) не является исправлением старых правил, а изменяет суть торговли — возвращая суть конкуренции с "гонки за скоростью" на "гонку за ценой". ⭕️ Три основных механизма DFBA ✅【Двойной поток (Dual Flow)】: Система принудительно делит рынок на два независимых пула: пул ордеров (Maker) и пул сделок (Taker), устанавливая жесткое правило: ордера могут заключаться только с сделками. Это гарантирует, что маркетмейкеры не будут участвовать в изнурительных нулевых играх, а сосредоточатся на обслуживании "естественного потока" с реальными потребностями в торговле, тем самым в корне защищая экосистему поставщиков ликвидности. ✅【Пакетный аукцион (Batch Auction)】: Система больше не обрабатывает каждую транзакцию по мере поступления, а собирает все заказы в течение очень короткого временного окна (например, 100 миллисекунд). В этом временном окне для Усачи нет никакой разницы, пришел ли он в 1 миллисекунду или в 99 миллисекунд. Все заказы рассматриваются как "поступившие одновременно". Таким образом, основное преимущество скорости Усачи мгновенно аннулируется, и стратегии задержанного арбитража становятся неэффективными. ✅【Единая цена расчета (Single Clearing Price)】: В каждом пакете система собирает все ордера на покупку и продажу, вычисляет единую цену, которая максимизирует объем сделок, и все заказы, заключенные в этом пакете, независимо от первоначальной цены, рассчитываются по этой единой и справедливой цене. Это означает, что Усачи также не могут целенаправленно атаковать устаревшие и неправильно оцененные предложения Сяо Ба, все участники находятся на одной ценовой линии, и ценовая дискриминация устраняется. ⭕️ Для удобства понимания я нашел соответствующие примеры для этих трех механизмов, включая оптовую модель в традиционных финансах, сборные аукционы на фондовом рынке США и три аналогичных случая CoW Swap. Сравнение представлено в следующей таблице. ⭕️ Как преимущества спекулянтов Усачи были аннулированы? Умение DFBA Традиционный подход заключается в том, чтобы "выявить плохих людей и запретить им", но это очень сложно, так как спекулянты могут и часто маскируются под обычных розничных инвесторов. Подход DFBA заключается в том, чтобы "изменить среду, чтобы плохие действия не приносили прибыли". Давайте рассмотрим, как спекулянты Усачи будут действовать в механизме DFBA, как показано на рисунке ниже👇 ➤ Если Усачи выбирает быть "стороной сделки (Taker)": ▷ Его заказ будет помещен в пул Taker. ▷ Здесь его преимущество в скорости будет аннулировано "пакетным аукционом" и "единой ценой расчета". ▷ Он будет вынужден, как обычный "Джи И", завершить сделку по справедливой рыночной цене, не получая прибыли. ➤ Если Усачи пытается быть "стороной ордера (Maker)": ▷ Его заказ будет помещен в пул Maker. ▷ Здесь, из-за "двойного потока", он не сможет торговать с другими маркетмейкерами, и, следовательно, не сможет атаковать своих коллег. ▷ Он должен будет, как "Сяо Ба", честно конкурировать за возможность заключения сделок, предоставляя сильные котировки и объем. ▷ Это равносильно тому, чтобы заставить спекулянта из "хищника" стать "строителем". ⭕️ Заключение: DFBA через свой механизм делает стратегии задержанного арбитража Усачи неэффективными. Он направляет всех участников на два пути: либо стать поставщиком ликвидности, либо потребителем ликвидности. ▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰▰ Но стоит отметить, что механизм DFBA решает лишь одну сторону проблемы CLOB — несправедливую конкуренцию, вызванную "скоростью". Однако торговля на блокчейне требует учета множества целей, не только справедливости, но и эффективности, безопасности, децентрализации и т.д., возможно, также необходимо учитывать интересы существующих маркетмейкеров. Поэтому Jump в статье упоминает, что "мы специально не определили, как определить maker и taker, а оставили это на усмотрение самой биржи", и привели несколько примеров. Это означает, что конкретно в том, как происходит "распределение заказов", это все еще очень важная и ключевая тема, конкретные методы зависят от множества комплексных факторов. Как будет происходить "распределение заказов" — это тоже довольно интересная тема, потому что в этом большом направлении содержатся некоторые крупные проекты, которые еще не провели TGE 👊👊 этот контент оставим на вторую половину. Так что, дорогие Сяо Ба и Джи И перед экранами, готовы ли вы встретить новую эпоху? Возможно, больше не будет злых Усачи, присылающих токсичные заказы! (Конечно, это лишь идеальная ситуация, ведь умные Усачи 🐰 все еще могут изучать рынок и переходить к следующей стратегии арбитража…………)