Este gráfico provavelmente encapsula melhor a história de 2025. É um gráfico que compartilhei em vários dos meus relatórios no ano passado, e também explica por que o ISM permaneceu mais baixo do que inicialmente esperávamos.   Isto mostra a relação entre as exportações de Taiwan e o ISM.   No seu cerne, é a história do boom da IA e da robótica. Mas o que o gráfico realmente mostra é a sequência…   As exportações de Taiwan se movem primeiro porque Taiwan está na vanguarda da cadeia de produção global, no centro da cadeia de suprimentos de semicondutores global.   Quando um novo choque de demanda atinge o sistema, ele geralmente aparece primeiro nas vendas e exportações de semicondutores. É por isso que as vendas globais de semicondutores têm sido há muito um indicador líder confiável do ciclo.   O ano passado marcou a primeira fase do ciclo de IA e robótica...   As exportações de Taiwan dispararam, impulsionadas quase inteiramente por semicondutores. GPUs, lógica avançada, memória e embalagem estavam no centro desse movimento, enquanto hiperescaladores, governos e empresas se apressavam para garantir o poder computacional necessário para treinar e implantar modelos de IA e sistemas de automação. É por isso que as exportações explodiram. Esta foi a ponta da lança.   Mas o crescimento sempre desacelera após o aumento inicial, particularmente após atingir perto de 50% ano a ano nos dados de novembro. Isso não é um sinal de demanda enfraquecida. É um sinal de transição. A fase de aceleração agora está atrás de nós. Os estoques foram construídos e a capacidade foi garantida.   As vendas globais de semicondutores permanecem muito fortes, mas a fase de crescimento por impulso agora passou. E é aqui que o ciclo muda…   Uma vez que os chips são despachados, o restante do ecossistema de IA e robótica precisa ser construído ao seu redor. Os centros de dados precisam de energia, refrigeração, redes, armazenamento e atualizações de rede. As fábricas precisam de automação, sensores, robótica e novos sistemas de controle. As empresas precisam de novo hardware, software e ferramentas. Produtos e processos são redesenhados em torno da capacidade de IA. Este é um investimento mais pesado, mais lento e mais intensivo em capital, e se espalha muito além dos semicondutores para industriais, energia, infraestrutura, automóveis e TI empresarial.   Esta é a fase à qual o ISM responde…   Quando a demanda de IA força o investimento em infraestrutura do mundo real, não apenas chips, mas tudo ao seu redor, o ciclo de negócios mais amplo segue. As vendas de semicondutores foram a ignição. A próxima etapa é o CapEx de segunda ordem e a construção de infraestrutura do mundo real.   À medida que esse capital percorre o sistema, o ciclo mais amplo re-acelera.   Para mim, esta é a história para 2026...

Acho que a desconexão em algumas das críticas nos comentários sobre o ISM ser um indicador avançado vem da suposição de que o mecanismo de transmissão do passado ainda se aplica. Historicamente, as exportações de Taiwan moviam-se com a manufatura global porque os semicondutores estavam a jusante da demanda. Esse mundo mudou. Hoje, a computação é a restrição. A IA inverteu temporariamente ou talvez permanentemente a causalidade. A construção agora começa com chips e se propaga para fora em direção a energia, centros de dados, redes, refrigeração e conectividade. Como mencionei no texto, são os investimentos em capital de segunda ordem e a construção de infraestrutura no mundo real que devem, em última análise, impulsionar o ISM para cima desta vez. É por isso que o ISM não está a confirmar da maneira usual. É assim que estou a pensar sobre isso, de qualquer forma...