这张图表可能最好地概括了2025年的故事。这是我去年在几份报告中分享的图表，它也解释了为什么ISM保持在我们最初预期的较低水平。   这显示了台湾出口与ISM之间的关系。   从本质上讲，这是AI和机器人技术繁荣的故事。但这张图表真正展示的是顺序……   台湾出口首先发生变化，因为台湾位于全球生产链的最前端，处于全球半导体供应链的中心。   当新的需求冲击袭击系统时，通常首先在半导体销售和出口中显现。这就是为什么全球半导体销售长期以来一直是周期的可靠领先指标。   去年标志着AI和机器人周期的第一阶段……   台湾出口激增，几乎完全由半导体驱动。GPU、高级逻辑、内存和封装在这一波动中处于中心地位，因为超大规模企业、政府和企业急于确保训练和部署AI模型及自动化系统所需的计算能力。这就是为什么出口激增。这是尖端。   但增长在初始激增后总是会放缓，特别是在11月数据接近50%的同比增长后。这并不是需求减弱的迹象，而是转型的迹象。加速阶段现在已经过去。库存已经建立，产能已经得到保障。   全球半导体销售仍然非常强劲，但冲动增长阶段现在已经过去。这就是周期转变的地方……   一旦芯片被发出，整个AI和机器人生态系统必须围绕它们建立。数据中心需要电力、冷却、网络、存储和电网升级。工厂需要自动化、传感器、机器人和新的控制系统。企业需要新的硬件、软件和工具。产品和流程围绕AI能力进行重新设计。这是更重、更慢、资本密集型的投资，远远超出了半导体，涉及工业、能源、基础设施、汽车和企业IT。   这就是ISM所响应的阶段……   当AI需求迫使现实世界的基础设施投资，不仅仅是芯片，还有围绕它们的一切时，整个商业周期随之而来。半导体销售是点火器。下一步是二级资本支出和现实世界基础设施的建设。   随着这些资本在系统中流动，整个周期重新加速。   对我来说，这就是2026年的故事...

我认为关于ISM领先的评论中一些反对意见的脱节，源于假设过去的传导机制仍然适用。历史上，台湾的出口与全球制造业一起波动，因为半导体是需求的下游。那个世界已经改变。 今天，计算能力是限制因素。AI暂时或许永久地颠倒了因果关系。现在的建设从芯片开始，向外扩展到电力、数据中心、电网、冷却和网络。 正如我在文本中提到的，这次应该推动ISM上升的是二次资本支出和现实世界基础设施的建设。这就是为什么ISM没有以通常的方式确认。这就是我对它的思考方式……